中投证券研究所 熊琳

    国家五部委近日联合发出《通知》中称,重大技术装备、部分IT产品和生物医药产品以及部分国家产业政策鼓励出口的高科技产品等,其出口退税率则由13％提高到17％。此次将直流和交流的发电机组、多相交流电动机、压燃式内燃机发电机组等出口退税率上调至17%,将进一步刺激具有竞争优势的产品的出口增长,在目前国内需求减少、行业见顶趋势明显的大环境下,无疑是一大利好消息。

    国内需求减少 见顶迹象明显

    中国机械工业联合会统计信息显示,2002年至2004年发电设备产量高速增长,年增长率超过60%。2005年发电设备生产实现9671万千瓦,同比增长35.68%,增速较过去三年明显放缓。2006年1-8月,发电设备产量7058.61万千瓦,同比增速27.03%,预计全年产量将突破1亿千瓦。随着电力供需矛盾逐步得到缓解,电站建设高峰逐渐过去,电站设备新增订单大幅减少,行业见顶迹象明显。

    2006年发电设备行业上市公司中报显示,经营较好的公司如G东电(行情,论坛)(600875)、G华光(行情,论坛)(600475),盈利状况基本与上期持平,而大部分公司盈利状况则出现下滑现象,其中东方锅炉(行情,论坛)(600786)收益下降明显,净资产收益率由2005年中期的37.90%降为17.11%。

    2006年国内三大发电设备集团东方集团、上电集团、哈尔滨动力在手订单充裕,2007年之前的业绩较有保证。但是2006年电力供需总体达到平衡,未来3年大规模投产机组必然造成发电能力的阶段性过剩。因此到了2008年后,预计火电设备需求下滑幅度要超过50%。火电在我国电力结构中占有72%的份额,虽然水电、核电设备等由于得到国家政策面的支持将会高速发展,但是行业减缓趋势依然不能改变。

    退税率上调促进出口增长

    国际能源机构最近公布的《世界能源展望》报告显示,从现在到2030年,全球电力工业的投资需约10万亿美元。另据美国能源情报署预计,到2020年,世界电力消费量将从1997年的12万亿KWh增长到22万亿KWh左右。而且美国大部分电站老化,将新建1300-1900座电站,因此,美国发电设备需求必然激增。我国周边国家印尼、印度、泰国等发展中国家的经济在亚洲金融危机之后,经过相当长一段时间的调整均已出现了复苏的迹象。这些国家经济复苏后,电力需求必定也会迅速增长。这些推动因素促进了世界发电设备市场需求趋旺的局面,目前世界每年发电设备的销售额达400亿美元左右,同时每年维修现有发电厂设备,提供零部件的费用达250亿美元左右。

    中国的发电设备厂商经过了“十五”的大规模设备生产,不论从技术上还是从成本控制上已经足以走向世界与国外发电设备巨头进行竞争。2006年4月底,国内三大发电设备集团及中国技术进出口总公司联合为印尼在36个月内建设1000万千瓦火电项目(占到印尼目前全国装机总量的1/3),项目总金额达到70-80亿美元。按照现有三大集团三分天下的市场份额估算,从这笔海外订单分配的市场份额相当于各集团高峰年一年的年产值。

    出口退税率由13％提高到17％,将刺激直流和交流的发电机组、多相交流电动机、压燃式内燃机发电机组等具有竞争优势的产品的出口增长。与西方企业相比,中国电力设备企业具有成本优势。中国发电设备企业目前在印尼建设电站的平均成本为800-850美元/千瓦,而美国、德国、日本企业的造价普遍高于1000美元/千瓦,个别项目甚至高达1700美元/千瓦。但是即使是800-850美元/千瓦的价格,仍然远高于国内火电通常4000-5000元人民币/千瓦的项目造价。因此,海外项目相对于国内项目的项目溢价率相当高。此次出口退税率的提升,无疑会刺激海外市场的需求：一方面,扩大发电设备的市场容量；另一方面,也能够提升企业的盈利能力,同时延缓行业见顶的趋势。

    自主创新、技术含量高的公司受益

    电力设备上市公司中,成套设备、高附加值的产品在出口产品中占较大比重,对这些产品提高出口退税率,会推动出口结构的调整。而上市公司中自主创新能力强、产品技术含量高的公司必将获益良多。此外,国内三大发电设备集团较高的市场占有率也使其麾下上市公司受益匪浅。

    G东电(行情,论坛)(600875)东方电气集团下属上市公司之一,在印尼项目中,东方电机最终可获得约2.3亿美元订单。国内电机行业的龙头企业,是国内研究、开发及制造水力、火力发电设备的重要基地和最大的水力发电设备制造厂商。目前国内市场占有率为水电40%、火电25%左右。东方电气集团高起点技术创新策略将全面提升公司的整体技术水平,使得公司研制水平迈入世界一流行列。

    东方锅炉(行情,论坛)(600786)东方电气集团控股比例最高的上市公司,在电站锅炉领域自主创新能力较强。在印尼项目中,由其设计制造具有企业自主产权的2×30万千瓦燃煤机组锅炉,继今年年初1#炉顺利投产后,2#炉又一次通过168小时试运行并成功投入商业运行。该工程项目是目前国内出口最大容量的30万千瓦燃煤机组,也是东方锅炉(行情,论坛)研制成功国内出口最大容量的伊朗4×32.5万千瓦燃油气机组锅炉项目后,第二个30万千瓦等级大型发电设备工程项目。

    发电设备行业主要上市公司盈利预测

    -               -   06年上半年净资产收益率同比增长率      PE   EPS2005A   EPS2006E   EPS2007E   EPS2008E
    G东电(行情,论坛)      600875                             6.32％   15.65       1.17       1.44       1.52       1.66
    东方锅炉(行情,论坛)   600786                          －56.44％    9.94       2.01       1.73       2.02       1.45
    G华光(行情,论坛)      600475                            36.82％   21.28       0.44       0.57       0.67       0.75
    G哈空调(行情,论坛)    600202                          －11.42％   20.60       0.38       0.50       0.57       0.75
    G上电(行情,论坛)      600627                             9.80％   21.43       0.83       1.09       1.28       1.11