周到

　　9月26日，中国证监会发审委已核准中国工商银行发行A股。此前，工行的境外上市也获得批准，并通过了香港交易所的上市聆讯。笔者之见，中国工商银行的上市，可能会给A股市场带来以下两点变化。

　　首先，A＋H模式将成为第3种两地上市的模式。中国证监会发行部负责人不久前表示，《证券发行与承销管理办法》的“制度安排与香港市场的公开发行流程相同，发行过程较目前程序可缩短2个工作日，对于A股、H股同发的公司实现同时确定价格、同时上市非常重要”。如果认为这仅仅是为满足中国工商银行同步发行和上市的需要，恐怕低估了《证券发行与承销管理办法》对有关制度安排的全部作用。由于《证券发行与承销管理办法》未作强制性要求，以后的两地上市公司，会出现先H后A、先A后H、A＋H三种模式。其中，在发行前就有两地上市计划的公司，估计会采用A＋H模式。

　　A＋H模式的推出，将首先在发行市场统一估值水平。9月25日，A股和H股加权平均收盘价分别为5.4993元和4.2907港元。2006年中期，A股公司和H股公司加权平均每股收益分别为0.1207和0.1922元，净资产收益率分别为5.1369%和8.8610%。因此，H股的市盈率约在A股的一半附近。而从两地上市股票的情形看，一部分大公司的两地股价较为接近。新老划断以来的“海归”公司股价，境内外差距更小。A＋H模式推出后，对境内外市场估值水平的影响，将会潜移默化地体现出来。9月25日，A股和H股流通市值分别为16144.9亿元和19972.81亿港元。H股仅仅是香港交易所上市股票的一部分，并且其价格还受美国存托凭证的牵制。因此，A＋H背景下的估值，主要是A股估值水平向国际接轨。当然，在较长时间内，这种接轨主要体现在两地上市大盘股中。中小盘A股的估值水平，依旧会反映出境内投资者的偏好。

　　其次，发行节奏的把握将进一步市场化。中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十条规定：“自中国证监会核准发行之日起，发行人应在6个月内发行股票；超过6个月未发行的，核准文件失效”。因此，为使这一规定落到实处，有关方面通过控制下达“批文”的节奏以控制扩容速度的做法，有望得到改变。上海市金融办副主任方星海(方星海新闻,方星海说吧)近日透露，在中国工商银行上市后，“有关方面会安排由拟上市公司和承销商自己决定上市节奏。这很容易激发内地企业到沪深交易所的上市热情”。方氏原为上海证券交易所副总经理，其言应有所据。

　　境内市场以前一向由政府分派企业“排排坐，吃果果”。以新老划断以来公布被核准首次公开发行A股通知的尚未上市公司为例，中国证监会核准獐子岛、众和股份、江苏宏宝、德棉股份、高校软控、东源电器、高新张铜、雪莱特首次公开发行股票的通知依次签署于8月29日、9月5日、9月7日、9月7日、9月11日、9月15日、9月25日、9月25日，后者的招股意向书依次刊登于8月30日、9月6日、9月8日、9月11日、9月15日、9月20日、9月26日、9月26日。显然，获得“批文”后，即在较短时间内启动招股程序，是迄今为止首发公司的一致选择。市场对拟上市公司和承销商决定上市节奏，会有什么样的具体反应，将在中国工商银行完成发行后揭晓。

　　（作者系西南证券研发中心副总经理）

(责任编辑：陈晓芬)