华宝兴业机构理财部

    当今欧洲的养老金体系,一个重要的特点是没有单一的模式,每一种模式都是各国在特定历史社会经济背景下的结果。但所有的欧洲模式都面临着一些共同的结构性挑战。随着人口的老龄化,不断减少的工作人口赡养着快速增加的退休人口,国家法定的现收现付系统面临着非常严重的融资问题。

    欧洲已采取的养老金改革正是在此背景之下,改革的目标是确保未来养老金体系的充足、公平和可维持性。首先,解决现收现付制下的人口结构错位问题,综合采取以下几种方式：提高退休年龄、降低退休待遇或提高缴费。第二,管理机构已经采取更严格的会计和积累准则,来降低待遇确定型计划积累不足的问题。第三,改革解决养老金储蓄不足的方法是为养老金体系引入新的资本化支柱。

    对于完全积累的养老金计划,确保合理的监管框架非常重要。根据OECD和EU的研究成果,完全积累制养老金监管有三个关键的基石：确保财务安全、合理的投资规则和行为规范。经验证明,没有合理地考虑这三个方面往往导致养老金计划的失败。

    首先,养老金基金的财务安全是确保计划受益人信心的关键所在。财务安全建立于一个清晰的监管框架,包括有限的监管机构数量、非常清晰的报告路径和充分独立的监管者、托管人和审计师。

    第二个基石是投资规则。在欧洲(和OECD国家),投资规则被划分为两大类,数量化限制和谨慎人规则。尽管数量化限制易于定义,执行不需要太多的金融知识,他们还是有不少显著的缺点。首先,当运用于多类型资产,或是在独立帐户的框架内时,执行就非常复杂。第二,数量化限制倾向于“以一盖全”模型。最后,数量化限制倾向于固定收益。通过拉低债券收益率－从而拉低组合收益－进一步影响宏观经济层面的财政政策作用,挤出生产性投资。

    最后,行为规范的目的是确保养老金计划达到宏观经济和微观经济上的成功标准。

    我们把欧洲经验延伸到中国。显然,中国面临许多和欧洲一样的结构性问题。老化的人口、难以维持的现收现付体系和不足的养老金储蓄。

    在建立完全积累的职业养老金计划中,欧洲的经验表明,企业和员工的储蓄必须被发动起来。另外,财务安全、可转移性和税收激励也很关键。非常重要的一点是,必须发动年轻员工参与储蓄。

    养老金计划必须保护未来的购买力,同时基于宏观和微观的考虑。为了保护未来购买力,必须允许股票的投资,仅仅债券是不够的。成本对回报率也很重要,一个成本有效的模型倾向于零售层面的规模经济,通过集中帐户管理达到,和批发层面的竞争,投资管理人之间和其他服务提供者之间的竞争。