我们的看法：

　　工商银行的招股意向书摘要与预披露申报稿相比，主要明确了发行时间安排以及发行价格的确定方式。包括：9.27-9.29及10.9-10.11为询价期间，10.16-10.19为网下申购时间，10.19为网上申购日，10.23日为定价公布日，10.27日为上市交易日。另外，公司明确AH发行价格在考虑汇率调整因素后将保持一致。

　　我们认为，工商银行的H股发行规模在A股的2.7倍，因此要保持发行定价相同，A股的发行定价可能更多需要参考H股询价的结果。

　　目前国际市场发行时机对国有银行较为有利，但考虑到工商银行较大的发行规模，其相比近期的发行应有一定折让。

　　工商银行的规模和品牌优势构成其招股亮点。

　　工商银行作为最大的国有商业银行，必然分享行业整体的上升景气周期。而其在未来成分股指中的重要地位也使其筹码的战略意义十分突出。工商银行的规模与中国银行的国际化、建设银行的盈利能力各有千秋，因此我们认为，在投资者日益多样化和偏好多维化的环境下，工商银行的二级市场估值水平应与其他国有商业银行相似。

　　在一定折让的情况下，申购工商银行将具有一定吸引力。工商银行的首发申请于9月26日通过发审委审核，随后与承销团签署了招股意向书，并公布了招股意向书摘要。

　　工商银行的招股意向书摘要与预先披露申报稿相比，主要明确了发行时间安排以及发行价格的确定方式。包括：9.27-9.29及10.9-10.11为询价期间，10.16-10.19为网下申购时间，10.19为网上申购日，10.23日为定价公布日，10.27日为上市交易日。

　　另外，公司明确AH发行价格在考虑汇率调整因素后将保持一致。

　　考虑超额配售实施，工商银行的H股发行规模在A股的2.7倍，因此要保持发行定价一致，A股的发行定价可能更多需要参考H股询价的结果。

　　从交行首开国有银行上市之旅起算，国有银行在H股市场的发行定价逐一走高，这一方面与国际市场资金环境有关，另一方面也代表了国有银行改制成绩及行业前景日益得到国际投资者的认同甚至追捧。2005年6月发行的交通银行市净率定价仅为1.51倍，10月份发行的建行定价市净率已升至1.89倍，今年5月中国银行发行时，定价为2.09倍，招行由于非国有及零售银行的概念倍受追捧，其定价更是高达2.39倍。尽管目前的发行时机较好，但考虑到工商银行本次H股的发行规模将可能突破400亿股，远大于上述任何一次发行，因此其定价应考虑适当的折让。

　　而我们在上次报告中提出（工商银行预披露文件概览2006-9-25），工商银行的简要财务指标与其他国有商业银行各有长短，而在业务经营上也是各有亮色。工商银行作为最大的国有商业银行，必然分享行业整体的上升景气周期。而其在未来成分股指中的重要地位也使其筹码的战略意义十分突出。工商银行的规模与中国银行的国际化、建设银行的盈利能力各有千秋，因此我们认为，在投资者日益多样化和偏好多维化的环境下，工商银行的二级市场估值水平应与其他国有商业银行相近。而目前，中行和建行的动态PB均在2.3倍左右。

　　综上，我们认为在一定折让的情况下，申购工商银行将具有一定吸引力。