􀁺 根据统计数据，截止到9 月30 日仅有162 家上市公司还未进行股改，占整个上市公司总数的12%。其中市值在50-100 亿元的公司有5 家，国电南瑞即是其中之一，股改对公司而言已经成为迫在眉睫的任务。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）根据管理层的计划，未来没有完成股改的公司将成为“S”股。为了提示这些公司的风险，交易所很可能像对待ST 股那样，将“S”股的涨跌幅限制在5%，事实上成为对未股改公司一种严厉的处罚措施。

􀁺 公司迟至今日尚未启动股改工作，根本原因在于现有的股权结构偏于分散，第一大股东南瑞集团的持股比例只有26.59%，第三大股东京瑞科亦非南瑞集团直接控制，虽然外界一直认为京瑞科同南瑞集团应是一致行动人。如果采取送股的形式进行股改南瑞集团的持股比例将降低，的确存在失去控制权的风险。因此此次股权的无偿划拨将巩固南瑞集团的控股股东地位，保证相对控股所需要的最低股权比例。

􀁺 此前，第一大股东南瑞集团也一直想通过各种方式获得第二大股东国电电力(行情,论坛)发展股份有限公司所持有的股权，从而彻底消除控股权旁落的风险。但从目前情况看，集团的努力没有实质性进展。为了避免成为“S”股，公司只能暂时放弃此举而启动股改进程。

􀁺 股权划拨后，南瑞集团持有的股权比例为39.25%，而流通股的比例则为36.7%。假定公司通过送股方式进行股改，且送股比例为2-2.5，则股改完成后南瑞集团的持股比例将下降到34.7%-33.6%，仍具有相对控股权。假定股改送股比例为2-2.5，公司当前股价为24.9 元，则股改除权价为19.9-20.7 元。我们预计公司06、07 年EPS 分别为0.60、0.72 元，则股改后PE 分别为33.1 和28.7 倍。考虑到输变电行业的景气将持续、公司的行业地位仍然领先以及可能的资产收购潜力，我们继续维持“增持”建议。

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