□阿琪

　　行情在国庆假期后终于摆脱了前5个月大箱体的牵制，并创出了5年以来的新高，有了点拨云见日的感觉。然而，在行情创新高后又陷入了新的困惑，这个困惑是，空间上行情切入了1800-1850点早先市场预期目标区；在时间上进入了中石化股改、全球最大规模的工行IPO、股改以来最大规模的“小非”解冻、3季度业绩披露、美联储正式停止加息、税改可能提交审议等诸多大事件云集的敏感期。

随着时间的推移，行情还将面临金融工作会议、股指期货开设、资金年关因素等事件的影响。所以，怎样审读10月份行情和四季度行情已经成为投资者的新课题。

　　实际上，经过行情的不断熏陶，以及对市场演变趋势认识的提高，许多投资者早已认识到，未来大盘行情怎样已经不是最主要的问题，因为即使产生调整也是牛市进程中的调整。对此，已经有基金等机构在四季度策略报告中为行情起了个看似矛盾，但更有新意的新名词：“调整性牛市”。

　　因此，后市行情的关键是在于节奏的变化，更关键的是在于结构的变化。对此，我们的看法是：由于后期行情切入市场先前的预期目标后，既牵涉到阶段性的年终因素，更将牵涉到牛市进程中对明年的布局。所以，对后市行情以比较悲观的视角看是“在无序分化中进行新老热点的切换”；以比较积极的视角看则是“一条中轴线，若干驱动轮”的行情结构。

　　一条中轴线毫无疑问是大市值的成份股。大市值成份股在后期股指期货开设后的战略性资源价值正在不断地被市场各路投资者所认同。同时，在目前各种类型的股票中，大市值成份股的估值是最低的，因而也具备了良好的防御性。因此，“如果不知道买什么股票，那就买大市值成份股”的观念正在不断地被市场所认同。随着大市值成份股的价值属性、资源属性市场认同度的不断提升，大市值成份股以往股权分置时代的估值折价现象，将会逐渐向估值溢价演变。由于沪深300成份股目前的市场权重已经超过60%，有这些大市值成份股“撑腰”，注定后期大盘即使产生调整，指数调整的幅度也是相当有限的。这是在机构投资者眼中后期行情为什么是“调整性牛市”的根源。

　　驱动轮之一：从行业属性看，景气度显著回升或者具备新景气潜力的分别有电力股、优势水泥股，以及蓄势待发中的3G概念带动下通讯及电子器件行业。

　　电力股的景气度已经被全国用电量居高不下、电价上调、煤炭价格下跌因而成本下降等三重因素有效激活，结合之前行情长时间的低迷，已经成为当前阶段基金等机构投资者调仓战略中主要的增持对象。

　　水泥行业在今年年初就已经走出了低谷，由于去年的基数较低，使得许多水泥股的业绩出现显著回升，上半年20家水泥类上市公司主营业务收入同比增长了26.73%，利润总额及净利润更是同比增长了4倍和12倍。并且，行业景气度显示下半年业绩回升的幅度将更为明显，但相应的景气性行情却未得到体现，这是因为经过了前3年产业结构调控的洗牌，这种景气度更多地显示在了部分区域性的龙头企业上。因此，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、亚泰集团等行业中优势股已经处于强者恒强的状态中。

　　经过多年的孵化，3G的破壳已经指日可待，因此股市中的3G概念也已经开始进入高热状态。由于3G从研制到商用的历程是“测试———牌照发放———运营商采购———放号运营———设备商收款”，其中每个环节都涉及到许多公司，目前受3G概念覆盖的上市公司多达上百家，几乎牵涉到所有通讯与电子器件的各个子行业。因此，无论是纵横于各个产业节点的深度，还是其贯穿于各个产业间的时间跨度，抑或是对上市公司覆盖的广度，都预示着3G行情将是四季度乃至明年市场中的主要热点。同时也预示着，即使后期大盘走势出现一定的调整，有这个深度与广度皆备的热点在，个股行情的色彩将不会单调。

　　驱动轮之二：上市公司业绩在“内外兼修”中显著提升。今年上市公司整体业绩水平同比增长10%以上已成定局，同时，股改后利益关系的使然，大股东做好上市公司业绩的信心与决心空前膨胀，在10%以上的增长率上不断地增加着新的百分点。这是目前行情虽然涨幅巨大，但实际估值水平并不高，投资风险并不大，场外资金仍不断进入的主要原因。此外，四季度由于趋近年底，还有一个行情的驱动力不可小视，那就是股改后许多上市公司的年终分配较往年将会异常出彩。这是许多个股涨幅巨大但行情仍继续“高空作业”的主要原因，这也是大多数中小板新股一上市就出现大换手抢筹行情的主要原因。由于有了上市公司大股东对年报行情的积极参与与配合，这说明后期年末岁初的个股行情不会淡寂。

　　驱动轮之三：绩差股股改的末路狂奔。到目前为止，股改已经进入残局期，尚未股改的公司大多存在着难点，其中又以绩差股为主，这些公司若要在年底之前顺利完成股改，大多数公司必然是以“动手术”的方式进行，而最有效的“手术”则是重组，即以重组方案来作为股改的对价。按照重组成本与股改后带来巨大利益的关系，可以预期其中能够“咸鱼翻生”的将是大多数，“下地狱”的则是少数。而获得重组股改机会的股票，其股改前后的行情必然会上演“末路狂奔”的好戏。

　　驱动轮之四：资产注入与整体上市，这是所有行情驱动轮中最有激情的。因为，优质资产注入能迅速提升上市公司的业绩，优化上市公司的资产质量，进一步提升公司的估值水平，赐予和立即打开行情的涨升空间。使股票行情既具有题材的刺激性，又具有新的价值含量。而整体上市借壳效应也具有很强的行情激活力，如果是换股方式也能给市场带来无风险套利的机会。资产注入与整体上市方法与方案的多样化，必然带来“花样年华”的行情。投资者在择股时短期可注重题材的刺激性，中、长期更应注意新资产注入后的量化估值。

(责任编辑：刘雪峰)