投资要点

　　主营收入——稳定中速增长江苏宏宝主要生产和销售锻造类工具五金及配件五金产品，其中工具五金产品约占主营收入的2/3，配件五金产品约占1/3。公司2003~2005年实现主营收入分别为22744万元、26994万元和29118万元，同比分别增长了18.68%和7.86%，近3年平均增长率为13.76%。2006年上半年实现主营业务收入15440万元。

　　细分产品——市场占有率较高公司在3个细分的产品市场占有相对较高的市场份额。各类手动工具钳的出口额占钳类产品出口市场份额的10%左右，而内燃机用连杆毛坯市场占有率为10%以上，其中单杠柴油机连杆毛坯市场占有率已达60%以上。在工具五金市场上，公司目前已与国外100多家五金制品销售商和制造商建立了长期稳定的供销合作关系。

　　盈利能力——毛利率保持中等稳定公司近3年的主营业务毛利率分别为21.99%、21.05%和20.62%，基本保持了稳定。在同类上市公司中江苏宏宝的毛利率也处于中等水平。

　　考虑到江苏宏宝的产品的中速增长的特点，同行业可比公司平均24倍的市盈率水平，以及今年以来上市中小板股平均40倍的市盈率水平，预计该股上市定价在5.00元左右，因此建议以上限，即3.88元申购。

　　I.公司概况

　　江苏宏宝集团是2001年12月由江苏宏宝集团五金工具有限公司整体变更设立的。宏宝集团作为当时的最大股东，其他前5大股东分别是抚顺特钢、自然人朱剑峰、恒德金属和华尔润。2006年1月，抚顺特钢将其所持有的8.4%的股权转让给红塔创新投资股份有限公司，红塔创新从而成为公司的第2大股东。

　　公司主要从事中高档工具五金制品的生产和销售，其中钳类产品出口占国内同类产品出口的10%左右，世界顶级五金销售及制造商沃尔玛、丹纳赫、史丹利等均直接或间接在公司采购；配件五金制品中连杆毛坯占据国内单缸柴油机连杆毛坯市场60%以上的市场份额。

　　公司控股股东宏宝集团持有公司发行前69.98%的股份，本次发行后将持有41.46%的股份，仍处于相对控股地位。宏宝集团董事长朱玉宝先生持有宏宝集团48.50%的股权，为集团公司第一大股东。公司董事长朱剑峰先生持有公司发行前5.82%的股份，与朱玉宝先生乃父子关系。朱玉宝先生是公司的实际控制人，公司是典型的民营企业，带有明显的个人色彩。

　　公司本次拟发行5000万股流通股，募集资金主要投向先进模具制造项目、工业级手动工具钳技术改造、内燃机优质连杆项目、高档管道工具项目及技术研发中心技术改造项目。发行后总股本将达到12268万股。

　　II.经营情况分析

　　1.行业概况

　　行业特点——下游行业分散，增长稳定，周期性不明显

　　五金制品行业，按照产品的用途来划分，可以分为工具五金、建筑五金、安防五金、厨卫五金、日用五金、家居五金以及配件五金等7类；根据成形工艺的不同可划分为锻造类五金制品、铸造类五金制品、冲压类五金制品和切割类五金制品等4类。由于五金制品行业的下游行业分散，并具有消费品的一些特征，因此五金制品行业与经济发展呈正相关但周期性不明显。据预测我国经济将继续保持每年7%~8%的速度增长，汽车工业、房地产业、造船业、工程机械、石油化工也将随着宏观经济的增长保持快速增长的态势。五金制品行业作为上述产业的配套产业，面临良好的发展机遇，势必也将带动五金制品在这些领域的广泛应用。五金制品行业的行业特点决定了五金制品行业将保持平稳中速增长。

　　市场容量与增长——容量大，增长快

　　五金制品的全球规模大约在10000亿美元左右。我国市场容量在600亿美元左右。近几年全球五金市场的年均增长率达到5.7%左右。作为迅速崛起的行业，中国五金产品年进出口额，2003年为250.52亿美元，2004年为312.2亿美元，2005年达到385.97亿美元，分别同比增长了24.62%和23.63%。按出口区域来看，2005年中国五金制品向北美洲出口98.59亿美元，对欧盟出口90.27亿美元。随着产品产能的扩大和中国经济的强劲增长，预计在未来中国五金出口仍然保持15%的增长率。

　　国际分工——发展中国家为发达国家贴牌生产

　　五金制品业最先是在发达国家发展的，多为劳动密集型产品，由于发展中国家的原材料和劳动力价格优势，目前发达国家的五金制品制造已趋向高档化，而将中低档产品转移到发展中国家。因此国内五金企业大都采取为国际大制造商和零售商贴牌生产方式。而在全球五金制品的主要市场即发达国家，其销售网络已趋向大型化、国际化，如史丹利、丹纳赫、沃尔玛等知名制造商和零售商，五金制品的年销售额在数10亿美元，相对于这些客户，国内企业的议价能力是较弱的。形成了发达国家占据高端市场和零售渠道，发展中国家生产低端产品和为发达国家制造商和零售商贴牌的国际分工格局。

　　市场结构——集中度低，竞争激烈

　　我国目前五金制品企业达到3万家左右，但规模以上仅占总数的2.2%。我国的五金工具市场主要分布在浙江、江苏、上海、广东和山东（临沂五金城）等地方，其中广东、江苏、浙江成为五金制品的加工中心，目前的生产总量已经占到全国的85%以上。根据统计，2002年全国的销售额在1000万规模以上的383家工具五金加工企业主要集中在长江三角洲一带，特别以浙江、江苏两地最为集中。

　　目前从事工具五金业务的公司数量众多，而且比较分散，行业的集中度比较低。行业内差距很大，大多数企业位于行业低端，从企业规模来看，目前国内生产钳子、扳手的公司除了宏宝以外，规模比较大的主要有浙江万达集团公司、江苏金鹿集团以及文登威力工具集团公司。

　　对于配件五金市场，据不完全统计，国内现有主要内燃机连杆锻件生产厂家40多家，拥有各种类型的生产线数10条。主要连杆生产企业除了宏宝以外，有云南西南仪器厂、广东四会连杆厂、重庆超强机械有限公司和山东博山锻压厂等。根据推断，目前国内现有的连杆锻造生产能力从数量上是基本可以满足市场需求的。

　　2.公司经营分析

　　主营收入——稳定中速增长

　　公司主要生产和销售锻造类工具五金及配件五金产品，其中工具五金产品约占主营收入的2/3，配件五金产品约占1/3。公司2003~2005年实现主营收入分别为22744万元、26994万元和29118万元，同比分别增长了18.68%和7.86%，近3年平均增长率为13.76%。2006年上半年实现主营业务收入15440万元。

　　近3年的出口金额分别为13095万元、16954万元和18661万元，分别占同期工具五金销售金额的87%、99%和96%，占主营收入的61%、63%和64%。

　　竞争——细分产品市场份额高

　　公司的主营业务主要包括工具五金和配件五金业务等2大类，其中工具五金是公司业务的主要构成部分，该项业务收入基本保持在总收入的2/3，毛利基本保持在总毛利的3/4。而配件五金业务是收入和利润的另一重要组成部分。近3年来，公司这2块业务得到了较快的增长。

　　江苏宏宝的一些产品如餐具刀，美容美发剪和木凿在主营业务收入中的比例呈稳定和下降趋势，而部分产品增速较快，如钳子、连杆毛坯和扳手则呈上升趋势,钳子、连杆毛坯和扳手是公司的3大主导产品。从公司近3年的收入结构来看，公司主营业务收入主要来自这3大产品，且合计收入占主营收入的比例逐年上升（2003年为75%、2004年为81%、2005年为84%、2006年1~6月为86%）。从公司近3年的利润结构来看，这3大主导产品对主营业务利润的贡献更为明显。2005年3类产品的合计占主营业务利润的比例已达92%，这一比例也在逐年上升。（2003年为73%、2004年为82%、2005年为92%、2006年1-6月为92%）。

　　江苏宏宝在3个细分的产品市场占有相对较高的市场份额。在各类手动工具钳的出口额占钳类产品出口市场份额的10%左右，而内燃机用连杆毛坯市场占有率为10%以上，其中单杠柴油机连杆毛坯市场占有率已达60%以上。在工具五金市场上，公司目前已与国外100多家五金制品销售商和制造商建立了长期稳定的供销合作关系，终端客户包括史丹利、丹纳赫、沃尔玛等国外知名工具五金制品商和零售商。而配件五金市场中，公司的连杆毛坯也拥有较为固定的终端客户，如北京现代汽车有限公司、常柴股份有限公司和玉柴机器股份有限公司等。

　　此次募集的资金也主要投向这3大产品，有利于进一步巩固公司主导产品的优势。

　　盈利能力——毛利率保持中等稳定

　　公司2003~2005年的主营业务毛利分别为5001万元、5683万元以及6005万元，其中工具五金产品对毛利的贡献基本保持在总毛利的3/4，配件五金产品贡献1/4。公司近3年的主营业务毛利率分别为1.99%、21.05%和20.62%，基本保持了稳定。其中钳子03~05年以及06年上半年的毛利率分别为24.31%、25.07%、26.21%以及30.27%，扳手的毛利率分别为18.81%、19.79%、23.78%以及25%，毛利率的提高主要得益于产品档次的提升。另一核心产品连杆的毛利率水平则有些差强人意，近3年分别为16.24%、15.85%、15.90%和14.19%，主要是因为公司的连杆业务档次较低，基本仅限于毛坯的锻造，精加工业务非常少。而且近几年在进行从主要生产单缸发动机连杆至多缸连杆的转换，前期的投入成本也比较大。

　　技术——主要体现在生产工艺和设备上

　　五金制品的技术主要体现在生产工艺和上产设备的先进性上面，而且技术更新的速度相对比较慢。国内和国外的技术差别主要在于加工设备（包括机床和模具）的差别。

　　国际上积极采用新技术，主要使用高速化线性马达，以PC-Based控制器取代传统的CNC控制器。如日本的日立精机立式切削中心，采用线性马达以求加工高速化。日本的Toshiba、我国台湾省的永进综合加工机、胜杰车床等设备都是代表世界先进水平。

　　随着对机械切削原理更深的研究，在原有的数控加工中心基础上，西方发达国家首先研制出了高速数控加工中心。使得高质量、高速、高效、经济地加工各种淬硬钢材料的模具成为可能。从而大大提高了模具精度和加工速度，同时也提高了模具寿命。

　　江苏宏宝的技术实力和工艺装备水平都处于国内领先地位。公司重视研发的力量，拥有多项国内领先的专有技术，公司生产的专业级高档工具钳填补了国内空白，耐高压电专业级钳通过了VDE认证，最近公司生产的连杆又通过了国际汽车行业S169的认证。领先的技术优势使得公司具有持续的创新能力，产品具有较强的竞争实力。

　　III.募集资金投向

　　公司拟公开发行5000万股，募集资金主要投资于5个项目：先进模具制造项目、工业级手动工具钳技术改造项目、内燃机优质连杆项目、高档管道工具项目和技术研发中心技术改造项目。按照可行性研究报告测算，年均新增收入2.76亿元，年新增利润4519.94万元。募投项目有望进一步提升公司的装备水平和技术水平，优化企业的产品结构，增强企业的盈利能力。

　　IV.盈利预测

　　考虑到募集资金投资项目产生的效益，假设如下：

　　V.估值与定价

　　1.同类公司比较

　　2.中小板公司比较

　　综合考虑到江苏宏宝的产品的中速增长的特点、同行业可比公司平均24倍的PE，以及今年以来上市中小板股平均40倍的PE，预计该股上市定价在5.00元左右