评级下调至落后大市。过去30天民生银行股价已经上涨40%，涨幅远远超过A股上市银行22%的平均涨幅，且已经超过我们的目标价格5.20人民币14%。考虑到估值充分、非流通股将实现流通且盈利增幅可能放缓等因素，我们担心公司股价面临向下压力。因此，我们将该股评级由优于大市下调至落后大市，但维持目标价格5.20人民币。

　　07年盈利增幅可能放缓。我们认为06年下半年贷款疲软将导致公司07年盈利增幅有所放缓。我们早前预计公司于本月初完成定向增发，以提升资本充足率并拉动下半年贷款增长，现在看来这一目标无法实现。因此，我们预计下半年公司贷款增长将由06年上半年的34%降至21%。

　　非流通股将实现流通。10月26日起，公司约20.3亿股非流通股将实现流通，因此公司流通股本将增加50%。我们认为尽管部分股东将不会售出持有的股票，但是大部分小股东将获利回吐。这也是我们担心股价面临向下压力的原因之一。

　　估值充分。目前股价为07年市盈率的14倍和07年市净率的2.8倍。我们预计定向增发后公司每股净资产为2.53人民币。考虑到可能的定向增发后2.3倍07年市净率和13.4%的07年净资产回报率，我们认为该股估值缺乏吸引力。