在北京市的商业上市公司中，华联综超（600361）、华联股份（000882）和王府井（600859）均在市内拥有优质商业资源，值得关注。

　　曹平璘 天相投资

　　北京是国内消费最为繁荣的城市之一。2006年上半年，北京市累计实现社会消费品零售总额1583亿元，同比增长12.4%。

　　北京零售市场的发展带有不均衡性。无论在社会消费品零售总额还是在人均指标上，东城、海淀、朝阳、西城四区均位居前列。主要商圈中，王府井商圈、西单商圈、朝外商圈、中关村商圈均值得关注。

　　奥运商机主要体现在两个方面。一是奥运商品的特许经营，那些取得特许经销权的零售商有望受益。二是奥运会带动的旅游消费，间接推动商品消费。那些在核心商圈拥有商业物业资源，具有一定品牌影响力的零售商有望受益。

　　北京市商业上市公司内含式增长模式初步显现。2006年上半年，北京市5家A股商业上市公司合计实现主营业务收入82.19亿元，同比增长15.32%；实现净利润2.00亿元，同比增长66.09%，远远高于整个商业板块的业绩增长幅度。期间费用的节约为上市公司的业绩增长做出重要贡献，反映出北京市商业类上市公司正在通过管理升级实现内含式增长。

　　奥运会为北京商业类上市公司带来发展契机。在北京市的商业上市公司中，华联综超（600361）、华联股份（000882）和王府井（600859）均在市内拥有优质商业资源，值得关注。

　　王府井（600859）

　　公司股东背景雄厚，实质控制人北控集团直属于北京市国资委，是北京市的窗口公司。2003～2005年，在集团支持下，公司先后收购了北京的双安商场、东安市场、长安商场等3家商场，再加上已有悠久历史的北京市百货大楼，公司在北京市内已经拥有了相当规模的优质商业资源，4家百货商场的合计营业面积在7.5万平方米左右。目前公司旗下所有商场均取得了奥运商品的特许销售权，据了解，奥运商品的销售毛利率要远远高于商场内其他商品的平均销售毛利率。尽管奥运商品在公司整体销售额中的比重不高，但这类商品的销售大大提升了商场的品牌认同度，聚集了人气。另一方面，公司在北京王府井商圈拥有2家大型商场，而这一商圈是以吸引旅游者为主要特征的，奥运会推动的北京市旅游产业的发展，将有利于公司的销售提升。目前公司在北京地区实现的主营业务收入估计占到公司合并主营业务收入的45%左右，奥运会的推动可能使得这一比例小幅提高。

　　在内部挖潜方面，从调研情况看，公司正在尝试提高集约化管理能力，并从北京地区开始，尝试同城集中管理。2005年开始，公司的销售毛利率和净利润率显著提高。

　　我们预计，2006～2008年，公司每股收益将分别达到0.35元、0.51元和0.68元。我们给予公司“增持“评级。

　　北京城乡（600861）

　　公司在北京市内主要的商业物业共有3处，合计营业面积在4.5万平方米左右。其中，城乡贸易中心和城乡华懋商厦均获得了奥运商品的特许经销权。从商圈环境看，这3家商场均不处于北京市的核心商圈，尽管商场面积较大，但在消费群定位、引进品牌等方面较为模糊。我们预计，奥运消费对公司营业额和盈利能力的提升作用有限，我们给予“中性”评级。

　　西单商场（600723）

　　公司在北京地区的收入和利润几乎全部来自于位于西单商圈的西单商场。随着金融街的建设，西单商圈的环境逐渐恶化，商圈档次下降。而由于公司在进店品牌管理、商场定位等方面缺乏明确的调整方向，西单商场的营业额和盈利能力也出现下降趋势。公司在北京市内的新开百货店多建于新建小区附近，单店规模不大，目前尚未显现经济效益。而公司在西部建设的百货商场也还处于亏损状态。

　　我们预计，奥运会带来的旅游产业的繁荣可能会对公司的商品销售产生有利影响，但对公司业绩的提升作用不会很大。

　　华联股份（000882）

　　公司在北京地区的收入和利润几乎全部来自于安贞华联商厦。商厦营业面积2.5万平方米，已经取得了奥运商品的特许经销权。安贞华联商厦地处北三环，商圈环境较好，以吸引固定居民为主。公司在外埠建设的几家百货商场均已进入成熟期，业绩自2006年开始出现反转。

　　未来公司还将开拓购物中心业态的经营。我们预计，2006～2008年，公司每股收益将分别达到0.14元、0.21元和0.25元。我们给予公司“增持”评级。

　　华联综超（600361）

　　公司主营大型综合超市业态，仅在北京有1家百货商场－阜成门华联商厦。这家商场已经取得奥运商品的特许经销权。商场营业面积2.67万平方米，地处西二环，商圈环境较好，以吸引本地居民为主。2005年，阜成门华联的毛利率出现明显提升。阜成门华联在公司合并主营业务收入中的比重在12%左右，毛利贡献在19%左右。公司未来业绩增长动力主要来自于大型综合超市的扩张。

　　我们预计，2006～2008年，公司每股收益将分别达到0.44元、0.60元和0.78元。给予公司“增持”评级。