投资要点

    ●公司近期拟收购、新建三子公司主要为满足沈阳中富增加厂房、仓库面积对土地的需求,巩固公司在东北市场的领头地位。

    ●随着饮料包装行业开始进入新一轮景气上升期,珠海中富(行情,论坛)饮料包装业务毛利率已经由2005年全年平均21.8%上升至2006年上半年的25.7%。

    ●根据股改承诺,珠海中富(行情,论坛)第一大股东持有的24000万股限售股份自10月27日开始部分获得流通权,但当前股价距离限售价格仍有近50%空间,预计短期影响不大。

    ●根据公司未来几年利润将快速回升的判断,我们认为珠海中富(行情,论坛)的合理价格为3.5元,维持对公司的“买入”投资评级。

    收购与新建子公司扩充产能

    珠海中富(行情,论坛)(000659)2006年9月29日召开董事会,审议通过收购中富(沈阳)实业有限公司100%股权的议案,同时决议合资设立河南中富瓶胚有限公司和温州中富塑料容器有限公司的议案。

    中富(沈阳)实业有限公司成立于2003年10月17日,注册资本1500 万元,调整后的帐面值为1500万元,评估值为2834.72万元,并以此作为关联交易价格。资产增值部分主要来自中富(沈阳)实业有限公司拥有的34533 平方米工业仓储用地的土地使用权,按照沈阳开发区三级工业用地基准地价540元/平方米的评估价值为1986万元,增值率为221.74%。珠海中富(行情,论坛)此次股权收购主要为满足沈阳中富增加厂房、仓库面积对土地的需求,巩固公司在东北市场的领先地位。

    中富(沈阳)实业有限公司拥有的土地在本公司当地中富企业的旁边,收购该公司的股权可马上利用其土地、厂房,便于集中生产集中管理,实现资源共享降低费用开支。珠海中富(行情,论坛)拟与富达投资控股有限公司(英属维尔京群岛)合资设立河南中富瓶胚有限公司和温州中富塑料容器有限公司,双方持股比例为75%和25%。

    拟设立的河南中富瓶胚有限公司注册资本为2300 万元,温州中富塑料容器有限公司注册资本为75 万美元。设立两家区域子公司是珠海中富(行情,论坛)跟随饮料厂商在全国进行产能布局的一贯发展模式,且本次投资总额相对公司资产规模比重不大,对公司财务状况和盈利能力不构成明显影响。

    需求增长 毛利率回升

    根据相关数据测算,1997年-2004年间我国饮料产量年均增长速度约为16%。对国内13 亿人口中的大部分来说,瓶装饮料还未成为日常必须消费品。随着国内居民收入水平的普遍提高和消费升级,国内金字塔形的收入结构将使未来瓶装饮料需求继续呈现高速增长,塑料包装制品需求量将同步上升,预计未来五年国内软饮料总量增长速度在15%左右,而行业优势企业最近几年的产量增长速度均超过20%。

    2003年后,受原油价格大幅上涨影响,饮料瓶主要生产原料聚酯切片价格一路上涨,导致饮料包装制品业盈利能力在2004年以来大幅下滑。随着价格主导因素转向需求面,2005年以来国内聚酯切片价格已经趋于稳定。虽然2006年以来国际原油价格继续大幅上涨,但聚酯切片2006年以来平均价格与2005年相差不大,原料价格变动对行业盈利能力的负面冲击作用已经基本消失。

    珠海中富(行情,论坛)、紫江企业(行情,论坛)所在的饮料包装行业属于资本密集型行业,固定资产占总资产比重大,固定成本占成本比重高,这导致企业利润变动对产能利用率反应敏感。受开工率不足、负债率高企、盈利情况大幅下滑影响影响,2004年以来饮料包装制品行业再投资额大幅下降,产能扩张停滞,设备利用率逐步提高,部分产品已经感觉到生产能力不足,这预示着饮料包装行业已经开始进入新一轮景气上升期。

    假定产品销售价格和其它成本因素不变,如果年产品实物产量增长20%,则单位产品固定资产折旧下降1.7个百分点,相应产品毛利率上升1.7个百分点。珠海中富(行情,论坛)2005年全年销售净利润仅为3.63%,1.7个点的毛利率提升将转化为2006年税前利润增长40%左右。

    珠海中富(行情,论坛)饮料包装业务毛利率已经由2005年全年平均的21.8%明显上升至2006年上半年25.7%。随着塑料瓶胚及瓶产量随着饮料制品需求高速增长,珠海中富(行情,论坛)单位固定成本未来将明显下降,毛利率将继续回升。

    限售流通股上市短期影响小

    根据股改承诺,珠海中富(行情,论坛)第一大股东珠海中富(行情,论坛)工业集团有限公司持有公司的24000万股限售股份自2006年10月27日开始部分获得流通权,一年内可出售股份数量不超过公司股份总股本的5%(3441万股),出售价格不低于4.41元。

    珠海中富(行情,论坛)当前股价距离限售价格仍有近50%空间,预计限售部分获得流通权对二级市场走势短期影响不大,但预计会增加该股的交易性机会。

    维持买入评级

    维持前期珠海中富(行情,论坛)2006年、2007年每股收益分别为0.20元和0.29元的盈利预测。但即使以2006年净利润计算,珠海中富(行情,论坛)净资产收益率也仅为6.8%,收益水平与饮料包装行业这样一个产业集中度很高的行业仍然极不相称。维持珠海中富(行情,论坛)3.5元的合理价格,这相当于17倍2006年P/E、12倍2007年P/E及1.2倍2006年P/B、1.1倍2007年P/B。根据公司未来几年利润将快速回升的判断,维持对公司的“买入”评级。