8月10日,在深圳国际高新技术产权交易中心,经过了长达40分钟的竞价后,浙江中耀药业集团有限公司最终以1710万元接盘三九医药连锁药店(下称三九连锁),至此,分布在14个省的1000多家三九药店被招至“中耀”麾下。可以说,在今年的国内药品零售领域,此次三九并购案算得上是一次大手笔的资本运作了,但不少业内人士却认为,这并不能掩盖目前投向国内药品零售业资金越来越少的现实……

    “其实,从三九连锁并购案的一些细节中,我们完全可以发现国内药品零售市场资本运作趋缓的某些原因。”一位业内人士如是说。

    1.工程浩大的整合

    与高盛注资海王星辰及荷兰GRI集团入主贵州一树的资本运作方式不同,中耀药业收购三九连锁似乎更类似于嘉事堂对一元堂的100%控股,但二者还是有区别,一是收购对象的规模和分布相差悬殊：三九连锁有门店1000多家,分布在14个省；一元堂的32家门店则集中于北京市朝阳区。“尽管如此,二者的整合过程仍可能有很多相通之处。”一位业内人士认为。

    浙江中耀药业集团有限公司董事长陈德良显然对于今后“改造”三九连锁的难度已有充分的心理准备,“仅完成交接就需要6个月的时间。”三九连锁“到手”后,陈德良坦言道,“未来的整合更是工程浩大,恐难在短期内见效。”作为“过来人”,北京嘉事堂连锁药店有限公司总经理许帅颇有同感：“虽然嘉事堂今年年初才实现了对一元堂100%控股,但事实上,我们在2002年就开始与一元堂接触,从控股35%到65%,再到100%,前后共经历了近四年的时间。可直到今天,整合工作亦尚未完全结束。”

    据了解,嘉事堂在整合一元堂的过程中,除几位店长因违反GSP规程而被撤掉外,基本保留了一元堂原有的管理团队。“目前看来,一元堂的整合工作进行得很顺利。截至目前,原一元堂门店的销售额已有所提升。可见,保留原有管理团队的做法是正确的。”许帅认为。

    同样,陈德良也表示,接手三九连锁后,对公司主要位置上的管理者肯定会进行调整,但整体上会尽量保持原有管理队伍的稳定。这不仅仅因为三九医药(三九连锁的母公司)与中耀药业签订的受让协议中规定——“受让方必须接受目前三九连锁在册的所有员工”。一位业内人士认为,中耀药业目前缺乏管理全国性连锁药店的实践经验,而三九连锁原有的管理团队正好可以为其出谋献策,同时这些“元老”凭借多年从事药品零售的经验,可以将新管理者的决策执行得更到位。三九连锁一家门店的负责人也对记者坦言,公司高层的变化目前并未在终端门店引起波澜,员工的工资奖金如期发放,顾客照常光顾,销售额也没有波动。

    2.曲折莫测的前路

    “1710万元的成交价远远超过了我们的预期。”陈德良坦言,他们之前预期的成交价位大约在六七百万元左右。“不过,事情还远未结束,1710万元只不过是初期的投入,随后的整合成本可能远远高于这个数字。”一位业内人士分析说,“最让中耀药业头痛的恐怕是需承担三九连锁的原有债务。”而据了解,去年10月27日,在三九医药有限公司重组三九连锁的债务关系后,三九医药对三九连锁拥有的债权高达88,371,312.28元。

    也许正是出于这个原因,尽管拿下了庞大的“三九零售终端帝国”,陈德良在接受采访时仍未显示出一丝兴奋,相反,当问及下一步的整合策略时,他显得更加谨慎：“收购之前我们对三九连锁的每家门店都进行了调查,对平均每家门店调整所需的花费已有了初步的估算。另外,收购三九连锁后,我们还重新进行了盘点,可以说,中耀药业对三九连锁目前正处于初步整合阶段。”据了解,中耀药业在收购三九连锁之前,曾经涉足过零售终端。2005年,中耀药业以控股的方式收购了上海开心人大药房。陈德良表示,上海开心人大药房“目前经营状况非常良好”。

    中耀药业的一位高管透露,这笔交易对于他们最大的意义在于获得三九连锁遍布全国的零售终端网络。中耀药业是一家以中药材和中药饮片为主的多元化经营的集团公司,这次收购三九连锁,就是希望能使自己的中药材、中药饮片及保鲜食品和药膳食品等产品直达终端。据一位业内人士分析,中药材、中药饮片等尽管利润率高,但利润的绝对值与西药相比还是较小。此番购买三九连锁,中耀药业就可以将“势力范围”延伸至零售终端,从而实现自己产品利益的最大化。

    不过,也有业内人士担心,三九连锁在布局时一味求大,分布其实并不合理,有些地方可能只有一两家店,这极大地增加了配送成本。对此,陈德良表示：“针对三九药店分布不合理的现状,我们集团旗下的配送分公司将专门处理配送事宜,而且我们在并购三九连锁之前就已经把配送的问题考虑清楚了。比如,远的怎么送,近的怎么送,大城市怎么送,小城市怎么送……”不过,针对不同状况的具体配送方案,陈德良并没有透露。有关人士猜测,尽管中耀药业的多元化经营范围中此前没有出现过药品配送项目,但是其五金销售的配送队伍应该可以同时为将来的药品零售业务提供配送服务。

    中耀药业的另一位负责人还向记者透露,三九医药在三九连锁的股权出售后,将退出医药零售行业,但同时也将与中耀药业名下的三九连锁保持商业合作关系。“三九医药与三九连锁的关系短期内是‘斩不断理还乱’的,所以即使三九连锁‘断奶易名’,在业务上还是会得到三九医药区别于其他商业合作伙伴更亲切的眷顾。”某业内人士认为,连锁药店出身三九,对于中耀药业今后药品零售业务的发展是个有利的条件。

    3.投资回报的变数

    尽管中耀药业斥巨资接盘三九连锁,“但这并不能‘掩盖’近段时间投向药品零售领域的资金越来越少的事实。”金象大药房连锁有限公司董事长徐军对记者说。

    谈及投资放缓的原因,有业内人士认为,主要是国内药品零售企业规模偏小且分散,对投资方不足以形成吸引力。对此,徐军却持不同见解,“换一个角度看,对于投资者来说,这样的现状正是不可多得的良机——由于没有足够强的竞争者,只要投资方有足够多的资金和先进的管理技术,就很容易通过并购等方式‘造’出龙头企业。所以我认为,投资放缓的原因并非是国内药品零售企业规模小,而是因为近年来过度的市场竞争使国内药品零售行业的投资回报变得又慢又少。”徐军说,“一方面是药店数量不断增加；另一方面是总体市场容量并未增大,这就使竞争越来越激烈,利润越来越低,这种行业当然难以吸引到投资。”

    不仅如此,以三九连锁收购案为例,早在去年10月份《“三九医药”关于转让深圳市三九医药连锁股份有限公司股份的公告》发布之前,就已经有香港鹰旺投资、香港万达石油化工、惠州光耀实业、上海华氏大药房、哈药集团、新加坡宝华投资控股有限公司、浙江中耀药业集团有限公司等多家公司向三九医药表达受让意向。然而,最终出现在8月10日拍卖会现场上的却只有中耀药业等三家企业。据知情人士透露,这可能与对竞拍方的限制有关,即“国内注册企业,无外资背景,具有相当的资产规模及足够的资金实力”的企业才有资格参加竞拍。看来,“资本市场尚未完全放开,也是众多资金在行业外徘徊的原因之一。”该业内人士表示。

    另外,中耀药业收购三九连锁,不仅其实际的成交价高于预期三倍,而且还要为今后的整合工作及清理债务大费脑筋。难怪海王星辰连锁药店有限公司投资总监冯家信说,目前投资者在国内药品零售行业很难找到理想的并购或投资对象。据他介绍,其实通常投资方选择并购或投资对象的标准很简单：一是看该企业所处的产业是否有发展前景；二是看该企业是否拥有优秀的管理团队。可是,如果按照这两条标准,三九连锁应该并不是一个理想的并购对象,可能也正因为此,曾耗资6亿元打造的三九连锁仅以300万元的低价起拍。

    对此,银河证券分析师刘彦明表示,强大的资本市场对行业和企业的发展至关重要,“如印度和美国的药品行业都有较强大的资本市场支持,所以印度的医药产业发展得比我们好,正向医药强国迈进,美国则因为强大的资本支持而出现一批药品零售巨头。”可见,企业未来的发展应该更多地以资本市场为平台。但正如冯家信所言,要获得资本的青睐,必须管理规范,必须显示出“希望”。因此,“在目前的环境下,包括连锁药店在内的所有医药企业,应该考虑如何让投资方利益最大化。更重要的一点是要知道,吸引投资的目的是做强而不是简单地做大！”刘彦明说。