□ 长城证券研究所
军工
早在2004年6月2日，国防科工委和国家发改委联合发布了《国防科技工业产业政策纲要》。提出要“推进国防科技工业投资主体多元化，发挥国家投入的导向性作用，引导和带动社会资金参与国防科技工业建设；鼓励符合条件的企业，尤其是军民两用产品生产企业改制上市”，“深化国防科技工业投融资体制改革”；突出强调要“推进国防科技工业体制机制创新，打破军工自我封闭、自成体系的局面，引入和培育市场机制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，提高产业运行效率”；“要加快建立国防科技工业寓军于民新体制，鼓励相关行业发挥技术、资金和生产优势参与武器装备研制生产”。
我们认为，寓军于民、军民结合将是中国军工企业未来发展之路。军工市场将逐渐开放，常规性军工资产注入上市公司已经不再是禁区，军工企业可以通过资本化运作实现外延式发展，军备产业的运行效率迅速获得提升，军工企业将走上“产业化”之路，国防工业将成为国民经济中的一个重要产业。
一年多来，由于行业景气高涨、想象空间大，军工板块已有惊人表现。尽管其未来走势必然分化，但军工板块未来仍蕴含着投资机会。资产注入与军民结合将分别是军工股短期与中期的亮点所在，军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合，将是目前军工行业最大的投资机会。军工集团虽然上市公司众多，但大多数核心资产仍在上市公司之外，未来资源整合的空间很大。不过，由于政策的限制和利益的博弈，核心军工资产进入上市公司的难度仍然很大，市场预期存在着很大的不确定性。可重点关注的公司有中国卫星、中核科技和航天长峰。
与资产注入短期效应不同的是，整合民品资源、实现军民结合，是提升军工企业中长期成长性的关键。2001年以来我国军工企业的民品销售平均以25%以上的速度增长，其中技术较为领先、民用市场较大的电子信息类产品年均增长速度在40%左右；军工企业开拓民品市场具有技术尖端、科研成本低、质量可靠等优势。在军品处于行业周期的高潮时，军工集团有更强的动力和更多的资源来发展民品；随着军工集团做大做强民品企业的步伐加快，军工行业的民品将面临重大投资机会。
3G通信
2006年1-7月，通信行业整体呈回升态势，电信收入同比增长11.4%，固定资产投资也一改上年的下滑状况，同比增长14.5%，预计这一趋势在下半年将得到延续，为行业内下游公司营造宽松的经营环境。
通信设备制造业将从行业恢复性增长中获益，景气度将得到回升。在国家创新体系的构建下，通信行业作为技术含量较高的行业有望进一步得到包括金融、财政等多方面的扶持。
3G仍在酝酿之中，我们从TD测试进展、产业链成熟度、奥运时间倒逼以及海外3G建设加速等方面判断，尽管四季度很难肯定发放牌照，但预计将会释放较为明朗的信号。
中国通信运营市场失衡的格局日益受到各方的重视，我们认为，扶弱限强将是运营市场未来的趋势，弱势运营商如联通、网通等受政策扶持的力度将会加大。
在行业下半年景气度回升，3G一触即发的背景下，建议树立战略思维，以成长性为选股标准，布局3G。重申对中国联通、中兴通讯、亿阳信通、中天科技以及深天马推荐的投资评级。
金融
银行上市公司具备垄断价值。中国经济的资本驱动特性和企业融资对银行的高依存度，使银行贷款增长与宏观经济增长息息相关，决定了中国银行业可以比国际同业更大程度分享经济增长的成果。特许经营的高准入门槛使行业集中度较高，贷款利率下限管制和存款利率上限管制体现的价格非市场化竞争，保障了银行稳定的利差水平，获得高于其他行业的超额利润。
信贷增长保持较快增速。在人民币升值、消费贷款需求的增长、风险监管加强及脱媒效应的多重因素作用下，未来三至五年的信贷增速将随GDP增长趋缓，但预计维持在15%-13%较高水平。消费增长推动银行卡、个人理财等零售业务扩张。各银行均将未来5年的零售业务结构目标提升至50%。
利率市场化和金融混业趋势促进中间业务升级。差异化定价趋势对银行的资金使用效率和风险定价能力提出更高要求；金融混业对银行的政策倾斜将促进中间业务向高附加值、高技术含量品种多元化升级。
对银行的税制改革降低财务负担。“适当降低乃至最终取消银行业营业税，建立统一的中外资金融机构所得税制度”，将有望使上市银行利润平均提升30%左右。
银行上市与外资并购提升国际竞争力。上市银行的公司治理将日趋完善，银行业综合治理水平和品牌影响力将获得有效提高；而市场的逐步开放将使国内银行一段时期保持垄断经营地位。在政策倾斜下，银行有望凭借其网点、资金、技术等方面的优势，构建金融控股平台，成为金融混业经营的最大受益者。
尽管中国对间接融资的过度依赖使资本市场发展远远落后于国际同业，但新《证券法》、《公司法》的正式实施，股权分置改革等各项重大改革将使国内证券市场和证券行业进入黄金发展时期。行业分化将使中信证券等优秀券商获得更大的业务空间。
地产
作为国家支柱性产业之一，房地产行业近几年经历了一轮快速的发展。在连续两年的宏观和行业调控下，国房景气指数从04年的高水平下滑后，06年上半年又出现了上升的趋势。尽管去年以来特别是今年中央加大了对房地产行业的宏观调控，特别是受税收等调控政策限制和拆迁规模控制的影响，投资、投机性需求和被动性需求有所减少，但我们仍看好房地产行业的中长期发展趋势。在行业整合的过程中，实力型公司将获得较快的发展。建议继续重点关注那些项目储备丰厚、业绩持续增长的优质白马股，以往业绩不佳、今后几年业绩大幅提高并具备持续性的黑马股以及具有整体上市、资产注入等题材的个股。
食品
食品饮料行业的细分行业众多、企业分化较大，主要包括肉制品、乳制品、白酒、葡萄酒、啤酒等子行业，行业竞争激烈。整体上看，做为典型的消费类行业，在城市化进程加快和居民生活水平提高的大环境下，食品饮料行业始终保持着较高的利润增长水平和较好的景气度，近五年行业的平均增长率为17.78%。2006年前7个月食品制造业销售收入为2462亿元，同比增长30.75%，利润总额为137亿元，同比增长41.7%；饮料制造业销售收入为2156亿元，同比增长24.89%，利润总额为168亿元，同比增长25.7%。除葡萄酒利润总额增幅远低于销售收入增幅外，白酒、啤酒、乳品、肉制品加工等子行业都保持了销售收入和利润总额的同步增长。
我们预计，食品饮料行业总体上增长前景依然乐观，今后3到5年行业整体销售收入复合增长率将保持15%甚至20%以上的水平，但行业集中度将逐渐提高，不同产品的细分市场竞争格局将逐步形成，具有品牌优势、市场整合能力等综合实力强的公司将享有较多的市场定价权，从而具有持续的增长潜力，资本市场也会给予较高的估值水平。这类公司是值得投资者重点关注的公司。
商业零售行业
基于人均可支配收入的持续增长和城市化进程的逐步扩大，过去10年国内商业零售行业表现了持续平稳的增长。自1995年至2005年，全国社会消费品零售总额及批发零售贸易总额年复合增长率分别达到12.5%和15.2%。未来5年，中国经济面临由投资推动向消费拉动的增长模式转型，在国家扩大内需的政策导向和各项增加居民收入、优化消费环境的措施刺激下，城乡消费市场增长有望提速。预期未来5年国内零售市场仍会以年均13-15%的速度持续增长。其中，城市市场，消费呈两极化发展，定位大众低价的业态模式(如超市、家电连锁等)和定位高端的业态模式(如时尚百货、时尚家居、3C 数码连锁等)都将获得高速的增长；而在农村市场，发展最为迅猛的仍然是定位于大众低价的超市、普通家电连锁等业态形式。因此值得长期重点关注的商业零售行业上市公司包括：1处于快速发展期的家电连锁和大型综合超市行业的龙头上市公司，如苏宁电器、华联综超、武汉中百；(2)百货行业具备区域扩张能力的龙头百货公司和盈利能力较强的高档百货公司，如银座股份、新世界、广州友谊、王府井、大商股份等。
B股板块
近期B股比较活跃，据分析，其原因有三：一是随着股改进程接近尾声，B股这一历史遗留问题开始进入管理层及市场各方人士的视野(主流观点是B股市场将向A股市场并轨)。
至于并轨的方式，可能有两种，增发A股回购B股，B股按一定价格比例直接转化成A股。
二是B股价格优势依然明显。目前考虑股改因素后A股的总股本加权平均市盈率约为22倍，沪深300成份股约为18倍，而目前深B股的平均市盈率为18倍左右，沪B股的平均市盈率为23倍。 从估值上看，B股并没有优势。但是，从比价关系看，A股总股本加权平均价格与B股价格的比值为1.4：1，算术平均A股价格与B股价格比则达到1.6：1；而A股总股本加权平均价格与H股价格的比值为1.1：1，算术平均A股价格与H股价格的比值为1.6：1。B股价格不仅大幅低于A股，与A股的价差也大于H股。近期A股和H股都走出了持续上涨的行情，并回到前期高点，这自然对价格水平更低的B股市场产生带动作用。
三是境外机构投资者增仓。从109家公司最新数据看，超过70%的B股公司前十大流通股股东所持股份数量有所增加，其中持股数增长比例在10%以上的公司有28家，特别是那些业绩较好的B股公司被增持最多。而且境外机构也在增持B股，如黄山B股的境外机构投资者持股由一季度的2172万股增加到3182万股，增仓幅度为47%。
我们认为，无论采取何种方式，B股改革是大势所趋，投资者可以注意把握中线投资机会。当然，不能简单以A股的价格来定义B股未来的价格走向，投资者应多关注那些业绩优异、但因为B股市场的流动性限制而定价偏低的个股。建议投资者重点关注两类个股，一是业绩非常优异的含A股的B股，包括金桥B、张裕B、晨鸣B、鲁泰B，此类B股目前估值偏低，如果能够回购，那将提升A股的内在估值。所以，此类B股、A股均可跟踪。二是近期基本面出现积极变化的个股，比如深基地B，值得跟踪。 (责任编辑：张雪琴) | 
精彩生活 
