事件描述

公司公告此次股权分置改革采用大股东送股形式，东风有限向流通股股东按每10股送3.3股对价进行股改，并承诺在2006年-2008年现金分红，分红比例不低于当期实现可供分配利润的60%。

事件评论

1、 送股比例调高到10股送3.3股

公司公告股改修改方案，大股东向流通股股东按每10股送3.1股对价调整为10股送3.3股，承诺在2006年-2008年现金分红，分红比例不低于当期实现可供分配利润的60%。股改后东风有限持股比例由原来的70%下降到60.7%。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）我们认为该方案承诺未来三年分红比例不低于60%，保证了大股东与流通股东的共同利益。

2、公司轻卡仍维持稳定增长

公司轻卡仍延续了去年增长趋势，上半年轻卡销量51470 辆，同比增长12.98%，高于行业增长平均水平，预计公司轻卡销量将同比增长15%左右。上半年轻型车毛利率由05 年的7.41%上升到7.58%。我们认为06 年随着轻卡中高档产品比例提高及康明斯4B 发动机部分配套于轻卡高端产品，预计06 年轻卡毛利率将达到8%左右。

3、郑州日产盈利能力提高

06 年上半年郑州日产销量为11470 辆，1-8 月销量为17600 辆，05 年郑州日产销量为21715 辆，由于皮卡的旺销，预计06 年郑州日产销量约为2.8 万辆左右。

郑州日产盈利能力大幅提高。SUV 及皮卡毛利率由05 年的18.16%提高到今年的22.72%，提高4.56 个百分点。产品毛利率提高主要是由于单车均价提高，上半年单车均价由去年的11.37 万元提高到12.82 万元。我们预计06 年郑州日产对公司投资收益贡献将略高于05 年，达到20%以上。

4、发动机下半年销量好转

由于05 年上半年重卡销量基数较高，受此影响，公司康明斯发动机销量为47867 台，同比下降16.04%，从季度销量看，2 季度已开始同比增长。由于05 年下半年康明斯销量较差，仅销售28946 台，今年下半年康明斯销售数据同比增长可以预期。由于今年东风有限中重卡销量下滑，康明斯销量在1-8 月重卡销量同比增长14.23%情况下，其销售同比增长幅度小于重卡行业增长幅度，但康明斯今年外销比重高于05 年，我们预计外销售比重可达到30%左右，05 年全年发动机销量为85960 台，考虑到外销以及下半年销量的好转，我们维持前期报告中对发动机销量的预测，预计发动机06 年销量将达到9.65 万台，同比将增长12.21%。

由于C 系列国产化率提高以及钢铁等原材料价格回落减少成本，上半年发动机毛利率回升到23%左右与我们前期报告预测基本一致，预计全年发动机毛利率基本维持在23%左右。

5、维持推荐评级

维持06 年、07 年EPS 为0.22 元和0.27 元预测，按此方案股改后动态PE 为12.95、10.55 倍，06 年动态PB 为1.23 倍，估值仍具有优势，且未来三年公司承诺持续高比例分红，08 年东风康明斯将推出13 升发动机，康明斯业绩长期可期，维持推荐评级。

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。