我们认为在可选途径十分有限的情况下,吸收合并方案最终通过的可能性较大,本报告是基于这一判断对新潍柴估值。
吸收合并所能达到的长期战略效果可能体现在:1)高速成长的陕西重汽有望成为潍柴车用发动机最重要和稳定的用户;(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net)2)垂直分工将有利于产品品质的持续改进和提升新品开发效率;3)产业链的延伸可有效缩减运营成本,提高运营效率;4)对于同处于快速成长期而对资本投入渴求较大的潍柴、法士特和陕重汽,建立共享的内部资金平台有助于最大限度控制财务成本;5)对潍柴而言,法士特和陕重汽将成为重要的利润增长源。 我们认为吸收合并将实现潍柴旗下产业的多赢。
重卡业务是新潍柴的最主要业务,06 年公司业绩的90%将来自上述三项业务。我们对重卡行业未来2 年的增长前景持乐观态度:一方面,快速成长的半挂车市场并不受宏观调控影响,另一方面,载货车重型化趋势将是抵御行业周期性波动的重要因素。我们认为居于行业优势地位的潍柴、陕重汽和法士特均将成为行业持续复苏的主要受益者。
大致估算吸收合并后06 年EPS1.44 元(剔除非经常性损益),07 年EPS1.65 元。核心部件的估值通常不低于15 倍PE,基于公司核心业务良好的成长前景,我们认为应享有适度溢价,给予16~17 倍PE 是合理的,目标价格应在23~24 元,按既定换股比例,湘火炬目标价应在6.5 元以上,距12 日收盘价仍有20%左右上涨空间,首次评级给予“推荐”。
风险提示
虽然公司取得了绝对控股地位,但陕西地方政府对陕重汽和法士特可能拥有事实上的控制权,这有可能成为潍柴推行其整体战略或整合旗下业务的障碍。
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