主要观点

　　9月中下旬以来，电力板块走势明显走强，其主要支持因素有行业和市场两方面的因素。

　　行业基本面稳定运行，三季度业绩环比增长明显。我们在8月30日《发改委报告出台煤价下跌为电力行业提供利好》报告中分析了决定行业稳定运行的几个因素正在趋好：一是煤电二次联动全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时；二是夏季电煤销售高峰到来之时的6、7月份，全国除新疆等少数地区煤价上涨外，普遍出现幅度不同的下跌，发改委的报告表明煤炭明后年产能潜在过剩，煤价未来可能有所下跌；三是国务院点名批评，新丰电厂表明政府对电力在建规模的调控限制升级；四是电力需求依然强劲，上半年全社会用电增速为12.9％，呈逐月上升走势；四是火电机组利用率上半年出现了较大的下跌，由于需求强劲，虽然下半年仍有约4000万千瓦机组投产，但下半年火电发电小时数的下降幅度不会比上半年更高。

三季度是用电高峰期，机组使用率较高，水电也处于丰水期，加上电价、煤价的因素，三季度环比将明显增长。

　　市场方面主要有三个因素：一是电力板块股价长期落后大盘，价值普遍低估，随着市场热点轮换应有所补涨；二是证券市场融资融券、股指期货等即将推出，电力板块中龙头企业的股价市值较大，且股价相对稳定，可成为机构持仓的主要标的品种；三是国庆节前后香港和美国市场电力股大多有10－15％的涨幅，A股市场随即而动。

　　我们认为电力板块整体近期属恢复性上涨，价值低估有所改善，但与合理估值相比，龙头公司仍存在10－15％的空间。华能国际、国投电力、宝新能源、广州控股、粤电力、桂冠电力等股票短期涨幅较大，长江电力、申能股份等也有上涨，深能源、国电电力上涨幅度较小，据此与我们对公司的合理估值相比较，我们仍维持原有的投资组合和投资排序，如附表。这些龙头企业大多都有实力雄厚的集团背景，集团整体上市或者优质资产注入也成为市场关注的题材，如深能源、粤电力、广州控股、国投电力未来都可能整体上市，桂冠电力、国电电力、华能国际、长江电力都有集团资产注入的的投资故事。同时，市场热点转换，前期涨幅较多的行业以及小盘股回调整理，则电力、钢铁、石化这些大盘指标股整体走强，因此电力板块的补涨行情仍可能持续，个股可能达到甚至超过估值上限。目前股价风险较低，且有上涨空间，对于长期投资者来说，是比较安全的配置性资产。

　　行业评级仍维持中性。其理由：一是发电小时数下降的隐忧仍然存在；煤价大幅下跌的可能性较小，行业进入周期性底部将持续一年时间到07年底。值得注意的是美国和境外投资者对电力股的投资理念是：防御性的偏债性股票的最好投资时机在于经济周期处于开始衰退或者减息周期开始半年，而油价持续下跌反映出投资者对经济前景悲观预期以及减息期望，电力股的上涨就容易理解了。而在国内经济仍将持续繁荣，减息周期远未到来，投资者追求短期高额回报的投资理念使得电力行业不具有长期（半年到一年）领先大盘的条件，因此维持中性行业评级，而短期来看跑赢大市可能性较大。

　　近期相关报告：《发改委报告出台煤价下跌为电力行业提供利好》06.8.30

　　《国务院发布<关于加强节能工作决定>对电力行业影响分析》06.9.1

　　附表：推荐组合及预测估值