【来源：证券市场《红周刊》】

　　■策划　《红周刊》编辑部　统筹　江涛

　　编者按:

　　1800点关口，大盘已经盘桓了4个交易日，新高之后的大盘何去何从，这种牵挂使大多数投资者的心始终惴惴不安，操作上也是左右为难。

股改大局已定之后的四季度市场会呈现出与往年不一般的行情吗？相对于更长远的市场来说，1800点到底是一段行情的末端还是大牛市的初始阶段呢？本期各大研究机构的结论或许能提供更多的信息更大家参考。

　　·机构观市·

　　投机性做多没有错

　　■本刊记者　江红霄

　　虽然本周有中央六中全会的召开，提出构建和谐社会的战略布局，但对于证券市场上的投资者而言，1800点的点位可能不会让投资者的心态感到“和谐”，毕竟今年以来的大盘涨幅已逾50％，投资者的分歧也非常大，从近期指数不涨、热点轮动的迹象中可见一斑。

　　在一些财经证券网站的论坛上，有这样一个帖子《我在看大盘如何冲击1800点后气绝身亡！》，标题很耸人听闻，里面的内容主要还是看空市场。文章称，“在未来几日内如果有80点大阴线，你们不要骂我嘴臭！”，并称“行情在大部分人对后市充满希望和幻想中结束，丧钟为1700点以上的唱多者而鸣！”然而，这样的观点，在一些机构投资者看来，也许只是一笑置之。

　　“四季度创新高将不成为市场上的新鲜事。”银华富裕主题的拟任基金经理王华如是表示，尤其是对于消费品企业业绩增长的极度看好，也使他丝毫不为消费品板块如今已经高达26倍的市盈率伤脑筋。因为王华相信，在宏观政策的大力支持下，随着收入的增长，优势品牌消费品企业的增长速度在今后几年内都可能超过30%。这样一来，PEG就很低。看起来很高的股票价格进入2007年之后，又不会觉得高了。

　　记者联线本刊专栏作者、人称“中国巴菲特”的林园时，他正在去黄山旅游调研的路上。他表示，现在的市场还只是牛市行情的初期，不必过于惊慌。问及他在1800点的位置是否还会像在今年行情的初期，依然满仓做多时，他说，“满仓持有是牛市初期比较好的操作策略。满仓做多是因为我对这些公司的深入了解，只要他们的基本面不发生变化，我会依然满仓的，只是相对于行情启动之初来说，现在赚钱的速度更快点罢了。”

　　一家私募机构的操盘手刚从四川、重庆等地的上市公司调研回来，对公司业绩增长趋势的了解，也使他认为短期市场可能会有调整，但幅度不会很深，因为在融资融券推出、股指期货有望面世的四季度市场中，机构投资者不会轻易交出筹码，调整下来也是为了更好的进攻，各种板块的轮动已经说明了机构的不甘寂寞。

　　这一观点在机构投资者当中认同者甚多。中关村证券研究所副所长王成用“投机性做多”，表明他所接触到的机构投资者对第四季度的操作策略。至于能够在哪些板块“投机性做多”，我们不妨通过各研究机构的四季度策略报告发现其中的蛛丝马迹。

　　·热点寻踪·

　　重大事件将使热点纷呈

　　■本刊记者　何虹

　　踏入四季度，市场以跳空高开的喜人姿态面世，让投资者对四季度的行情充满期待。总结各机构的四季度策略报告，在宏观经济层面上，机构普遍认为，上半年的调控措施开始见成效，下半年的经济增速将会有所放缓。虽然是增速放缓，但是从机构报告上看，机构对于宏观经济的前景却并不看淡，广发证券使用“软着陆”来形容未来宏观经济的发展，并认为不会对股市构成大的冲击。这样的观点具有一定的代表性。

　　在对四季度市场趋势的把握上，大部分机构持乐观态度。申银万国认为四季度A股市场将呈现Nike走势“√”，中金公司认为股市仍有上涨空间，大成基金(大成基金新闻,大成基金说吧)认为四季度股市将在调整中尽显牛市风采，国金证券称小幅震荡，缓步上行将是四季度市场的主基调。

　　在他们乐观背后的原因，人民币升值预期稳定，流动性仍然充裕，股改后制度性障碍的消除，上市公司的业绩增长预期，估值水平合理，都是市场走强的支撑。在一片乐观声中，平安证券的报告却表达出对于四季度市场的谨慎预期，人民币的持续升值以及美国经济增速的放缓，对中国的出口构成了较大的压力；股指期货、融资融券这些制度创新在给市场带来机遇的同时，也带来了不稳定因素；经过了大幅上涨的A股市场，“估值优势”已经有所削弱。

　　乐观有乐观的理由，谨慎有谨慎的道理，但是不管市场究竟如何走向，市场中仍然存在机会，综合策略报告来看，但是经济增速的放缓并不影响大部分机构对于四季度行情的乐观态度，而市场中的机会，则集中在制度性变革、人民币升值以及一些重大事件所带来的变化当中（见表1）。

　　制度性机遇不容错过

　　“制度性机遇”是申银万国四季度策略报告中的提法，之前还加上了“格外关注”的字眼。这个“制度性机遇”包括融资融券和股指期货可以提供的对冲效应，以及股改之后上市公司股权结构的变化。

　　申万的报告中称，不论融资融券还是股指期货，都是为投资者提供了对冲工具。成熟市场上的典型对冲机制也将逐步在A股市场上发生作用。这些典型对冲机制包括买入个股，卖出指数；买入ETF，卖出指数，通过对冲机制来寻找套利机制。

　　而A股市场的股权结构，特别是中央直属企业的股权结构在未来三年都可能发生巨大转变。资产注入、整体上市，这些都是大的股权结构转型中的趋势。如果有投资者要求未来三年的回报，申万建议买入央属企业（见表2）。

　　人民币升值为做多提供量能

　　人民币升值这个老生常谈的话题，在2006年的四季度仍然没有失去热度。大成基金认为人民币稳步升值预期下的充裕流动性，为股市中的做多行情提供量能，而人民币升值主题下的金融、地产、交通运输等将成为四季度市场中的热点。

　　国信证券的四季度策略中称，人民币升值预期的长期性增加了人民币资产的吸引力，是A 股市场重估的重要因素。今年以来，以房地产、金融以及旅游酒店等服务和非贸易品行业二级市场表现突出，根本原因还在于人民币升值趋势明确。因此，人民币升值仍将担当引领市场的“红线”。

　　申银万国同样认为人民币升值是行业配置的重要线索。但是对于升值本身却有自己的看法。他们认为，事实上过去12个月人民币对除美元外国际主要六国货币贬值0.7%。因此，投资者有可能高估了升值的盈利负面冲击，，纺织服装、轻工、消费电子等这些传统出口部门盈利在好转。

　　同时，申万认为，在稳健缓慢的升值期间看好金融服务、机械设备。但地产价格未来12个月难有大幅上涨，住宅开发类企业利润率可能缓慢下滑，前期涨幅兑现估值较低的利好后，申万对地产的看法从乐观转向中性。

　　将再现“指数繁荣”

　　在国信证券的报告中，“指数繁荣”的促成者是股指期货，主要原因在于权重股的估值偏低。虽然全部A股的加权平均市盈率在剔除亏损股后超过20倍，但是以沪深300成份股为主体的大盘蓝筹股的估值水平偏低。沪深300指数06/07年的动态市盈率分别为16.9和13.9倍（整体法）。因此，股指期货的推出将激发市场对于标的指数中影响力强、基本面好、流动性高的权重蓝筹股的青睐和关注，蓝筹价值股将占据市场主导地位。

　　与国信证券持有同样观点的有长城证券和世纪证券，而方正证券干脆直呼“进入大蓝筹时代”。

　　申万同样认为大市值股票将在未来成为A股市场主宰和偏好品种。一方面，市值扩容的主力在于大盘股。另一方面，之后不断入场的大型资金正在发生转变。目前场内资金追求的是超额收益。但未来进入A股市场的资金目的在于跨市场配置和跨品种配置资金，追求的是中国股票资产的平均收益，他们配置A股的重点将放在行业龙头和大市值股票。

　　继续看好高增长行业

　　在中金公司的策略报告中，未来12个月投资机会将会出现在高增长与未来有增长的行业中。

　　中金认为，高增长性股票经过3季度的调整后，估值水平正趋于合理，如果未来业绩的高增长趋势得以确立，股价依然有上涨的空间。诸如零售、食品饮料、农产品、医药、传媒等消费行业龙头，以及具有明显国际竞争力优势同时处于行业上升周期（例如通信设备、电力一次设备，特种车辆，精密机床等行业）的中国制造业龙头企业。

　　同样，未来业绩增长预期有望获得显著提升的行业也值得重点关注。从具体行业来看，A股估值明显偏低的板块包括航空、机场、高速公路、电力、钢铁等，股价下跌风险有限；剩余产能增加将缓解高油价局面，炼油、航空等公司业绩有可能出现改善。

　　“奥运概念”变得炙手可热

　　2008年奥运会距离北京越来越近，奥运板块也开始变得炙手可热。在机构的策略报告中，奥运概念也占有了一席之地。

　　大成基金认为奥运经济具有明显的地域性及行业性，交通、旅游、通讯、基础设施、安保、环保、体育等行业受益较多。

　　而方正证券认为，奥运举办前一至两年内，由于大量基层设施的开工，投资拉动型行业成为景气的上涨主动力，建筑材料、基建工程、通信传媒领域，是早期的受益者。而到了举办奥运会前一年内，消费服务型行业开始超越投资拉动型行业，成为市场上涨的新动力，酒店旅游、商业零售、房地产成为最大的赢家。

　　·个股风流·

　　3G、酒类和金融股受青睐

　　■本刊记者　侯纯

　　《红周刊》对申银万国、国信、广发、长城、湘财、华泰、方正、中投、中信建投、天相和KGI等11家研究机构在四季度策略报告中所推荐的股票，进行统计分析，并将被3家以上推荐的股票列表（见表2）。我们发现四季度被机构看好的股票主要集中于3G通信、奥运、酒类消费品等几大板块，以及股指期货、资产注入与整体上市概念股。相信这些研究结果会在一定程度上左右基金等大机构资金四季度的增减仓策略。

　　统计显示，被机构共同看多的行业为：金融业、食品饮料、通信及相关设备、交通基础设施等少数行业，概念板块主要是奥运、股指期货、资产注入与整体上市概念股。而对于房地产、医药、航运等行业，尤其是于房地产行业机构的看法分岐较大。而对那些评级为中性的行业，则主要是通过挖掘个股的成长性来选股。

　　推荐最多的个股是中兴通讯。在这些机构看好的256只个股中，四季度最被看好的是中兴通讯，11家中有7家研究机构推荐买入。其理由主要是3G牌照可能在半年内批出，而2008年奥运会前，3G将迎高速度建设发展，利润空间非常巨大。但在3G板块中的其他股票只有中国联通被6家机构看好，像亿阳信通、大唐电信、高鸿股份、中创信测等，却只一、二家机构推荐。究其原因，可能与这些股票二级市场的走势有关：今年前三个季度，大盘的涨幅为51%，电信股普遍涨幅都在50%以上，亿阳信通、大唐电信的涨幅多达1倍多，最高的中创信测更是高达276%，而同期中兴通讯与中国联通今年1-3季度只有不到20%的涨幅，比价明显偏低。

　　酒类个股被多家机构看好。在消费酒类板块中，有泸州老窖、五粮液、贵州茅台、燕京啤酒、山西汾酒等5家公司被机构看好，在被3家以上机构推荐的板块中排在第一位。各机构都认为我国的消费增长还处于起步阶段，伴随着人民消费水平的不断提升，以合理的价格买入并长期持有这些行业中具有品牌优势的企业可以获得超过市场平均水平的投资收益。

　　银行股也被强烈看好。由于工行将很快发行上市，同时兴业银行、南京商业银行、中国人寿的IPO也将进入日程。再加人民币仍有较大的升值空间，金融业也被强烈看好。

　　地产股成长性公司受宠。而大部分研究机构将房地产行业定为中性评级，该板块中虽有多达16只股票被推荐，但由于地产业中成长性好的公司实在太少，所以荐股集中在万科、金地集团、保利地产等公司。

　　大盘蓝筹股被战略性持有。由于股指期货推出在即，股指期货的标的沪深300指数成分股中权重大、基本面较好、流动性高的大盘蓝筹股将受到更多的关注，它们不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具的有效运用机体而被机构投资者长期地战略性持有，招商银行、万科、中国石化、民生银行等都被推荐的因素当中就有这一点。

　　奥运股开始受到重点关注。由于奥运是一个非常大的蛋糕，相关上市公司的投资机会很多。随着奥运脚步的临近将会出现题材兑现效应，而具有奥运题材的股票主要涉及工程建设、旅游、地产、商业等行业，甚至连中期每股亏损0.58元的北京巴士也有3家机构推荐，认为其将受益于北京政府对奥运交通的投资。

　　并购重组股继续成热门。还有多家机构认为，并购重组、整体上市、资产注入将是四季度很大的炒作题材，而且并购重组与整体上市将会出现在证券市场的各个领域与行业板块。钢铁、电力、零售业、汽车、交通基础设施等行业中的很多公司受到机构推荐都受益于此。但对于大股东持续资产注入可能的军工板块，虽然都认为其将成为并购重组的最主要领域之一，但由于中国卫星、西飞国际、航天长峰等军工龙头股题材已被严重透支，被推荐的机构都不到3家。

(责任编辑：陈晓芬)