徐彦

　　数字电视转换在加速

　　国内数字电视转换正在加速：1H06全国数字电视用户数较05年底增加了59％，有线电视数字化转换率由05年底的3.28％提高至5.22%；

　　各地政府对数字电视的支持力度很大程度上决定了转换的推进速度；

　　数字电视对有线网络运营商的短期业绩影响为中性偏负面

　　数字电视对上调基本收视费的运营商的短期业绩的提升作用有限。

以广电网络为例，每年增加的基本收视费为144元/户，基本抵消了当年增加的摊销成本142元/户；

　　尚未提高基本收视费的运营商的短期业绩面临较大压力。以歌华有线为例，每年摊销的改造成本为135元/户，此项成本完全由公司承担；

　　数字电视大大提升我国有线网络的中长期价值

　　有线电视数字化将改变我国居民原来免费收视的消费观念，促进付费电视体系的建立，从而大大增加了有线网络运营商的盈利能力；

　　数字电视对国内有线网络运营商价值的提升作用大于国外运营商；

　　数字付费电视的发展需要改变免费收视的消费观念..我国居民有使用数字付费电视的内在需要；

　　目前国内一个数字付费电视节目包的平均价格大约在15元/月左右，仅为全国城镇家庭人均可支配收入的1.53％，因此我们认为消费能力不是制约我国数字付费电视发展的主要问题；

　　我国数字付费电视发展需要解决的主要问题是改变我国居民的消费观念；

　　结论：应该关注数字电视的中长期投资价值，而不应过分强调短期业绩。

　　在度过了转换初期的阵痛之后，有线网络运营商的业绩将出现一个持续快速的增长期，这一时期的起点可能会出现在08年。

　　广电网络：买入

　　公司拟增发收购陕西省11市、区的有线网络资产，增发收购有望在4Q06完成，收购完成后将使公司在资产规模、业务结构、经营范围、经营业绩等方面都发生质的变化；

　　公司已将数字电视基本收视费提高至25元/月，数字化改造和赠送机顶盒成本摊销可以由提高的基本收视费完全抵消，因此不会对公司短期业绩造成压力；

　　数字电视是公司未来业绩持续快速增长的动力。陕西省数字电视整体平移已经全面展开，06年可以完成20万户转换，07、08年计划共转换130万户，08年前公司数字电视业务的看点为用户数的快速增长，08年后增值业务持续的快速增长将成为公司数字电视业务的另一看点；

　　按照公司和拟收购资产的模拟合并数据计算，06年公司的EV/EBITDA值为14.07，低于国内有线网络上市公司的平均值16.39；根据绝对估值方法计算，公司的合理股价应该在16.50-17.14元。考虑到公司未来业绩将持续快速增长，因此给予公司“买入”评级，6个月目标价为16.60元。