天然林砍伐指标预期下降，地板刨花板业绩差强人意——吉林森工公司点评 （2006-10-17 10:01:07）

　　06年3季报业绩同比下滑43％：公司06年季度实现销售收入9.2亿元，同比增长4.2%，实现净利润4154万元，同比下降44%，实现每股收益0.13元，远低于市场预期。

公司对此的解释是：①原材料、煤、电、油、运等价格上涨导致地板亏损，刨花板业务业绩下滑；②人工工资、养老保险费增长导致公司成本、费用有较大幅度的上升。

　　主业业务盈利能力全体下降：公司业务主要为天然林砍伐、“露水河”刨花板和“金桥”出口地板。①受国家林业政策影响，预计今年全年砍伐指标由原来的20.2万立方米下降8％到18.6万立方米，直接减少净利约500万元，07年砍伐量有进一步下降的可能；②由于刨花板的主要材料枝丫材紧缺、化学胶水与燃料的价格飞涨，产品成本不断上升，同时政府对房地产市场的调控使建材市场受到一定影响，刨花板市场增速放缓，而行业内部新增产能巨大，价格不能同步传导下游消化，毛利率大幅下降；③由于原料和人民币升值，子公司金桥木业的实木复合地板出口无利可图，去年盈利900多万而至9月底已经亏损500多万元，增加存货数千万元，全年可能亏损超过800万元。

　　集团改制完成增加整体上市难度：森工集团前期已经完成改制，管理层持股35％，年分红率约20％。森工集团共拥有约80万立方米的年砍伐权，是公司的4倍，虽然市场一直有集团林业资产置入股份公司的传言，但如此“美好的愿望”我们认为近期实现的可能很小：①刚完成MBO后的集团资产如何定价？②公司先前准备的股权激励方案一直悬而未决。③刨花板产能的不断扩大意味者集团更倾向于将股份公司定位在板材的制造业。

　　06年业绩大幅下降，下调投资建议为“中性”：由于公司主业盈利能力的大幅减弱，且近期整体上市额外股价催化因素实现可能性很小，我们下调公司06、07年EPS为0.16元、0.18元，下调投资建议为“中性”。

　　作者：来源：研究所