《经济通专讯》经过几个月的宏调之后，７、８月份投资和工业产出增速明显放缓，但固定资产投资的降速可能被夸大。 据官方统计，８月份城镇固定资产投资的同比增幅从６月份的３４％急剧下降至２１﹒５％。８月份工业增加值同比增幅也从６月份的１９﹒５％显著下降至１５﹒７％。

然而，多个实体经济的资料显示，固定资产投资的减速程度可能被夸大。６至８月间，与固定资产高度关联的重工业产出增幅仅下降３﹒７个百分点，至１７﹒１％。更难解释的是，８月份的电力消耗同比增幅加快至１８﹒９％，而６月份则为１４﹒７％。另外，在６月至８月之间，货运量和水泥生产的同比增长速度也在提高。当然，也有与固定资产投资走势相一致的行业资料，如钢产量的增幅，其同比增幅从６月份的３２％下降至８月的１９﹒８％。 综合上述，鉴于固定资产投资和工业产出资料在趋势上的一致性，我们认为固定资产投资增长确实在放缓，但实际增速的降幅很可能小于统计资料所显示的１３个百分点。 ＊明年固定资产投资和ＧＤＰ增长临上行风险＊ 怀疑「经济过热」论的观点逐渐取得影响力，明年的固定资产投资增长将面临上行风险。三、四个月前的政策共识是必须「坚决遏制投资过快的势头」。但在近期固定资产投资和工业增加价值增长减速后，宏观政策的争论似乎再次回到「经济是否确实过热」的问题上。有一些反对进一步政策紧缩的论点正逐渐取得影响力－－部份论点甚至建议应松动目前调控措施的执行力度。这些论点包括：（１）公司盈利能力显著改善，说明了投资持续强劲增长有利润的支援。确实，今年前８个月，工业利润增长达到２９％；（２）通胀压力正在趋缓，消费价格指数增长保持在１－１﹒５％；（３）目前不存在如２００４年出现的大规模限电和运能短缺之类的经济瓶颈。 我们认为，暂且不论上述论点是否正确，这些论点有可能在某种程度上转化为政策共识，即２０％的固定投资增长率是可接受和长期可持续的。这对政策制定具有重要意义：例如，如果政府看到固定投资增长在接下来几个月进一步放缓至２０％或更低以后，它对项目和土地供应的严格审批等行政紧缩措施可能会有所放松。此外，２００７年的财政政策也可能不如我们过去预期的那么紧，非银行融资活动的增长也可能会十分活跃。基于这些因素，我们感觉到２００７年的固定资产投资增长和 ＧＤＰ增长面临有相当的上行风险。 ＊减少经常性账户盈余的中期政策选择＊ 减少经常性账户盈余的中期政策选择。中国经常账户盈余占ＧＤＰ的比例从去年的７﹒２％上升到今年上半年的８％，这意味着外部失衡现象更趋严重，由此而带来的人民币升值压力也相应加大。我们的实证研究表明，在６个可以计量的变量中（汇率、消费、外商直接投资、加工贸易占出口的百分比、财政盈余和全球需求），只有３个变量对贸易平衡情况具有重大影响。以对历史上经常性帐户盈余变动的解释能力先后排序，它们分别是汇率、全球需求和外商直接投资。刺激消费和促进政平衡的政策从理论上来说是有助经常帐户趋于平衡，但在实际操作上，这些政策的可行性和有效性都较?? 根据我们的类比，一个可以让经常帐户在３年内（到２００９年年中）实现平衡的情景需要满足多个条件，其中三个与政策相关的条件是：（１）在今后３年，允许人民币的名义有效汇率平均每年上升２－２﹒５％。如果在此其间美元对其他主要货币贬值，人民币平均每年的升值幅度应超过２－２﹒５％；（２）通过实行两税合并以及提高劳工成本、土地成本和环保收费等政策，将外商直接投资增长率控制在零左右；（３）大幅放宽个人和企业无条件购汇的限制，加快资本帐户自由化的步伐，从而减少资本净流入带来的对人民币的压力。《德意志银行大中华区首席经济学家 马骏》

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