程实　复旦大学国际金融系

　　在美国房市秋风催“鬼城”的阴影笼罩下， “无处话凄凉”的远景并非耸人听闻。对房市如日中天的某些发展中国家而言，如果设身处地地将“消费压碎”的阶段分析对号入座，也许就不会像现在一样“不识愁滋味”了。

　　伫倚危楼风细细，望极“秋”愁，黯黯生天际。谁能将如此沧桑、如此愁绪与往日歌舞升平、繁花似锦、人声鼎沸的菲尼克斯太阳城或拉斯维加斯不夜赌城联系在一起？实际上，这也许正是，或者更保守地说，将是这些城市某些区域的现实写照。

　　在美国房市乍暖还寒之时，二手房和新房交易的日趋惨淡让许多拔地而起的高价房区人去楼空、举目荒凉。圣弗朗西斯哥联邦储备银行主席Janet Yellen10月16日在一次公开演讲中不无沮丧地明示，这两大西南都市的实际未售房比率可能已在悄然无声之中达到了近80%。Market Watch的分析师甚至用一种前所未有的恐怖词汇来形容房市降温中的城市近景：“鬼城（ghost towns）”。

　　在我看来， “鬼城”至少包含了两种含义：一是人烟稀少，二是无尽黑暗。第一种含义显然是直观的，在房市中或是深度套牢，或是疲惫不堪，或是力不从心的美国消费者可能已经不再热衷于居住在某些泡沫期投机风潮催生的高价房区，因为这些生活性价比较低的“资本房”中留下的只有沉重不堪的金融负担和难以抹去的悔恨记忆。第二种含义现在看来是最富有争议，同时也是最能激发市场遐想的深度问题。这个问题看上去是个有些纠缠不清的双向问题：房市降温会给美国经济带来复苏黑暗吗？正在趋缓的经济复苏会给美国房市带来反弹黑暗吗？

　　目前，房市降温对美国经济的影响正处于问题中心。原因很简单，房市 “大范围降温”已经被公认为不争的现实，而美国经济的未来冷暖还充满着种种悬念。那么，房市“鬼城”会成为美国经济不可承受之重吗？

　　一些国际观察者对此表现出的乐观并非空穴来风，从前两周公布的就业、消费、零售数据均超出预期的现状来看，美国今年第二季度骤然转弱的经济颓势在近来出现了起死回生的迹象，而上周美元的强势坚挺和股市的节节攀升似乎也在宣告着美国经济的“超人归来”。10月16日最新的bloomberg消息也显示，纽约联邦储备银行的综合经济指数达到四个月以来的最高点。

　　不过遗憾的是，美国经济的短期反弹也许会是黑暗笼罩前的“最后疯狂”。美国著名投资分析师Steve Church最近提出的“消费压碎（Consumer Crunch）”概念引起了市场高度关注，按照这种渐进式分析，美国紧缩货币政策的滞后影响，美国房市降温的经济将以一种“慢性死亡”的方式发生作用。

　　实际上，从房市景气与货币供给的相关关系角度分析，美国经济现在似乎正处于“走向停滞或衰退”的第六阶段。

　　第一阶段表现为货币当局启动加息周期，消费者的抵押消费倾向受到潜在抑制，美国2004年夏季走进了这一阶段；第二阶段表现为狭义货币供应量M1增长陷入停滞，消费者更多地转向非抵押消费；第三阶段表现为消费者控制大宗商品消费冲动以尽量减少长期融资的需要，2005年起美国汽车市场的波动正是信号；第四阶段表现为现有房销售趋于温和，新房销售依旧火爆，2005年11月起美国现有房销售出现问题；第五阶段表现为现有房销售出现下降，今年8月美国现有房销售同比下降12.6%；第六阶段表现为新房销售出现滞纳，现在美国似乎开始步入这一阶段。

　　在“消费压碎”分析看来，第六阶段正是通向经济衰退的“冥界之河阿格伦”，接下来紧随其后的可能是滞后的家庭债务代际安排问题和实际收入水平的下降，而这必然会给美国经济增长发动机——消费带来致命一击。实际上，根据市场较为悲观的数据分析，美国的名义个人消费甚至可能在2007年出现负增长，这可是1938年以来从未出现过的 “经济灾难”。

　　无论如何，美国房市和经济的互动也许并没有我们想象的那么美好。在房市秋风催“鬼城”的阴影笼罩下，“无处话凄凉”的远景并非耸人听闻。对房市如日中天的某些发展中国家而言，如果设身处地地将“消费压碎”的阶段分析对号入座，也许就不会像现在一样“不识愁滋味”了。

(责任编辑：崔宇)