中国的航空市场前景诱人，中国各航空公司的前景又怎样呢？对于那些正在考虑是否投资中国航空业以及具体投资哪些航空公司的人而言，注意各家航空公司间的细微差别可算得上一个投资窍门。

    中国的航空公司为投资者提供了一个从中国这一世界最大且发展最快的航空市场之一获利的机会。中国去年的经济增长率超过10%，而政府认为经营良好的航空公司对中国经济的发展将起到至关重要的作用。中国各航空公司的航空客运总量去年达到1.38亿人次，这一指标自2000年以来一直在以年均16%的速度增长。中国三大航空公司今年9月的客运量都较去年同期增长了10%以上。

    中国三大航空公司──中国东方航空(China Eastern Airlines)、中国南方航空(China Southern Airlines)和中国国际航空公司(Air China)──的控股股东都是中国政府，随着中国航空市场的对外开放，政府当然不希望它们在市场竞争中败下阵来。这三家航空公司的股票都在香港和美国上市，中国国际航空公司还有股票在伦敦上市，因此购买这些公司的股票是投资中国航空业的最便捷选择。

    中国多数商业航空公司都一直做不到持续盈利。中国东方航空和中国南方航空正在大量亏损。一些分析师预计，由于它们正在举借更多债务来推进其雄心勃勃的机队扩张计划，从而使本已不佳的资产负债状况进一步恶化，因此这两家公司的亏损将会持续下去。

    而另一方面，中国最大的航空公司中国国际航空则在大量盈利。该公司最近与国泰航空(Cathay Pacific Airways )结成的战略合作伙伴关系则使它得以从这家亚洲经营最好的航空公司身上学习服务和管理经验。中国国际航空被认为是中国三大航空公司中最安全的投资选择。

    但许多分析师认为，该公司的股票市盈率可能已没有多少上升空间，而那些想当然地对中国东方航空和中国南方航空敬而远之的投资者则有可能忽视了现实情况的复杂性。

    中国三大航空公司的飞机都需由政府集中采购，在这一过程中对国际政治的考量往往要超过对商业合理性的关注。

    此外，中国政府拥有对国内航空燃油的定价权，它还禁止对国内航班用油进行套期保值，这就剥夺了三大航空公司对其最大一块成本的控制权。

    中国监管部门上个月授权各航空公司，从10月1日开始它们可以将燃油附加费的征收范围从国内航班扩展到国际航班。但航空公司管理人士和分析师们说，燃油价格仍是一件需要关注的大事。航空燃油的价格近期虽有回落，但仍然有很大的波动性。投资银行瑞士信贷(Credit Suisse)的Karen Chan说，航空燃油的价格每桶上涨1美元，就会使中国三大航空公司每家的年利润下降人民币1.5亿至2亿元(相当于1,900万至2,530万美元)。

    总部位于商业中心上海的中国东方航空宣布，公司2005年亏损了人民币4.67亿元，今年上半年的亏损额更是达到17.2亿元，尽管该公司的收入在这一年半中都是增长的。法国巴黎银行(BNP Paribas)预测，东航今年将亏损人民币11亿元。该行建议投资者减持或卖出东航股票，它还将该股的12个月目标价定为1.05港元(13 美分)。中国东方航空的股票周三收盘持平于1.37港元。

    瑞士信贷的Karen Chan对东航股票的前景更不乐观，她将该股的12个月目标价定为0.78港元，并将该股的评级定为“弱于大盘”。

    她认为东航难以扭亏为盈，并指出该公司的净债务与股本之比为8:1，而它在整合去年收购的两家小航空公司方面也遇到了困难。

    但投资银行瑞士银行(UBS)的达明?豪斯(Damien Horth)却认为，尽管有上述不利因素，东航仍不失为一个投资机会，他将该股的评级定为“买进”。豪斯说，人民币兑美元汇率预期中的进一步走强将使东航巨大的美元债务负担大为缓解。

    豪斯还预计，中国东方航空与亚洲航空业巨擘新加坡航空公司(Singapore Airlines)围绕一项股权合作计划进行的长期谈判可能即将完成。根据双方可能达成的协议，新加坡航空将在资金和管理知识方面对东航提供帮助。

    东方航空的一位管理人士说，该公司希望引入战略投资者，而新加坡航空可能是它的首选。新加坡航空的一位发言人则表示，该公司正在探讨中国“可能存在的机会”，但他拒绝详谈此事。

    总部位于广州的中国南方航空是中国客运量最大的航空公司。该公司90%的业务是国内航班，这一比例比国航和东航都要高。由于监管机构禁止国内的航空公司对国内航班用油进行套期保值，因此南航最易受到油价上涨的打击。而国内航线上的价格战也使南航深受其害，一些航线的折扣票价甚至会比原票价低70%。

    中国南方航空2005年和今年上半年分别亏损了人民币18.8亿元和8.25亿元。但为了增加市场占有率，该公司仍在积极扩大机队规模，它周二宣布又新订购了12架波音飞机，总价值高达18.4亿美元。南航发言人苏亮说，虽然这笔购机交易会进一步提高该公司的负债水平，但“如果只担心债务权益比过高，你又如何发展呢？”

    分析师们对南航的基本面看法不一。美林公司(Merrill Lynch)对中国南方航空低下的乘客收益率和不断增长的债务表示关注，因此将该股的评级定为“卖出”，将该股的12个月目标价定为1.78港元。法国巴黎银行则预测南航全年将小幅盈利人民币1,000万元，它将该公司的股票评级定为“买进”，并将该股的目标价定为2.60港元。

    而花旗集团(Citigroup)则声称，仅仅是人民币的升值前景就足以推动南航的股票上扬；它也将南航的股票评级定为“买进”，并将该股的目标价定为2.40港元。

    中国南方航空在香港上市的股票周三下跌0.01港元，收于2.38港元。

    总部位于北京的中国国际航空公司去年和今年上半年的净利润分别达到人民币24.1亿元和4.58亿元。该公司一位管理人士说，公司在截至9月30日的第三财政季度业绩“非常良好”，但在10月底之前该公司不会公布这一季度的收益报告。

    国航与国泰航空结成的合作伙伴关系──两公司都持有对方的大量股份──增强了国航的竞争地位。国航是中国三大航空公司中受油价上涨影响最小的一家，因为该公司拥有众多国际航线，因此它可以对自己在海外购买的燃油进行套期保值。花旗集团在最近一份致投资者的报告中说，国航已对其今年上半年39%的用油需求进行了套期保值，并从中获得了人民币3.38亿元的套期保值收益。

    花旗建议投资者购买国航的股票，它将该股的12个月目标价定为3.52港元。法国巴黎银行也将国航的股票评级定为买进，并将该股的目标价定为3.42港元。国航的股票周三收盘小幅下跌至3.49港元。瑞士银行的豪斯对国航保持住其现有乘客收益率的能力提出了质疑，因为开行通往北京航班的国内外航空公司日益增多。豪斯还对国航的长期战略感到迷惑，理由是该公司计划加入星空联盟(Star airline alliance)，而国泰航空却加盟了星空联盟的竞争对手寰宇一家航空联盟(oneworld)。

    豪斯将国航股票的评级定为“减持”或卖出，并将该股的12个月目标价定为2.70港元。

    Bruce Stanley