天证投资

　　千八滞涨 大盘会构筑阶段性头部吗

　　作者：郑旻

　　周四，沪深股市延续前一交易日的上涨态势向上攻击1800点，而这个现象表明短线非常有利多方再次聚集力量站上千八，但大盘的滞涨也表明，指数在此点位有可能构筑一个较大级别的头部。

　　从股价结构方面看，最近大盘的上涨靠的是低价股的推动，而二十元以上的一线高价股纷纷进入了调整状态。高价股往往是前期的强势股，它们总是比大盘率先启动，率先进入调整。而且高价股往往是人气的象征，此类股票的上涨能打开大盘上升空间，令重心上移，给二、三线个股一定的想象空间。

　　记得大盘在今年二月，大盘屡冲千三未果，在3月8日，大盘调整到阶段性低点的时候，宝钛股份从横盘了近半年的14元多的平台上突然奋起，拔高到16元多，当时这个价格在整个股市中都算比较高的，而且这个股票本身已经翻番有余。该股随即进入没有回调状态的大幅拉升，两个月的时间就被气势磅礴地拉到近60元，为一线高价股树立了标杆。而整个大盘在这样的背景下被刺激起来，同类的或相关个股纷纷启动，二、三线股的空间也被打开。

　　而现在的情形是相反的，我们看到高价股纷纷回软，最具想象力的军工龙头股洪都航空直到本周四，仍处于下跌的过程中。该股的直线跳水与5月15日构筑头部的天威保变很类似，它们都是机构看法出现严重分歧，都是市场上曾经最能带动人气的概念性板块龙头。天威保变下跌后过了大半个月，大盘指数才出现阶段性头部，与现在的行情颇有类似之处。

　　在近期的热点中涨得较好的是一些大股东有军工背景的整体资产注入概念股，还有一些券商借壳概念股，而其中一些个股的共同点都是基本面较差，绝对股价较低，这是一种补涨行为。除此之外，涨幅较好的还有两个板块：新股板块和ST板块。ST板块自然不用多说，它们往往是跟大盘指数运行相反的一个群体；而刚刚上市的新股得到资金青睐，更表明了场内炒作资金的特征只有短线资金才会根据换手率高低去买新股，做长远打算的投资类资金不可能对这些高估的个股高举高打。

　　总之，在高价股无法继续打开大盘上行空间的同时，消费、地产、军工、金融等前期机构集中持有的板块出现高估现象，目前唯有低价大盘股没有出现过整体启动的迹象。在短期大盘指数仍有可能在低价大盘股的补涨作用下出现震荡上行的格局，但指数在目前点位的上行空间较小，系统性风险有可能出现，投资者不妨在大盘构筑顶部时，可适当保持观望，等待新一波行情的出现。

　　上证联

　　千八不是终点 主力目标远大

　　作者：陈晓阳

　　迎接A股市场迄今规模最大的工行发行申购，沪深股指仍能双双创下年内新高，确实表现了市场的牛气。沪深指一度小幅强劲上攻最高攀至1799.29点，突破千八仅差0.71点。临门一脚留下悬念，是市场主力精心谋划更大的上升空间，还是阶段性的牛市行情准备收尾？

　　千八不是最终目标

　　从工行发行申购的市场反应来看，充分体现出当前牛市行情底气十足，如此庞大的新股IPO也未能阻止稳步攀升的节奏，有效化解了市场对大盘股发行上市的担忧。可见，近几个月来虽然上市公司扩容持续加速，主要包括新股尤其是大盘股的密集发行以及股改后限售股的上市流通等，但是入市资金也在不断增加，包括新成立的股票型基金、不断增加的QFII投资额度。当前大盘不跌反涨的特征充分反映出市场资金面的宽裕程度。

　　周四上证综指站稳短期均线之后，温和展开了上攻行情，虽然未能顺势完成冲关，但从其趋势来看，留有半步未突破、保持温和上涨的节奏，显然使随后冲关也将顺理成章，预示着千八并不是最终目的，突破之后仍将继续保持攀升趋势。随着工行发行上市之后，未来大盘仍可能继续创出新高。

　　多头力量经受考验

　　面对工行网上申购资金的压力，以中石化为首的权重股出现了整体强势特征，发挥了稳定军心的作用，也增强了持股信心以及做多激情，显示了主力资金护盘的意图明确，使得场外资金仍然乐观认同当前多头行情，各类热点板块的频繁活跃，总体上做多力量不减，有利于后市强势行情的延续。

　　市场表现进一步考验多头力量的底气，说明这一轮牛市上涨行情有着强烈的内在要求。到目前为止，过分的担心行情已经进入收尾阶段还为时尚早，主要因为无论如何频繁发行大盘股，股指的短暂下跌，都会遭遇逢低资金的介入。从基本面的角度来看，目前还看不到任何新的不利因素，重要的担忧来自于美国经济可能放缓带来的不利因素。虽然近期房价出现下跌趋势，但利率见顶、油价回落、美股创新高，显示经济前景预期依然强劲。并且估值合理的大盘股板块继续成为支撑行情的支柱，虽然两市全部A股的总股本加权市盈率已经高达21倍左右，但是当前大盘蓝筹股的估值依然合理。从最新的数据来看，上证50指数成份股仅仅15倍，而沪深300指数成份股仅16.9倍，这些有利因素的存在，也就激发了市场资金积极轮番炒作。

　　关注结构性机会

　　当前大盘延续强势上攻惯性，沪深股指双双再度刷新，这是在众多机构资金追捧工行申购出现如此强劲的上涨局面，尤其是权重股维持强势，加上各类热点的延续，显然突破千八并不意味行情的短线结束，后市仍有进一步拓展上升空间。并且目前交投水平自股指重返强势之后，又开始逐渐增多，显示在个股赚钱效应带动下，场外资金仍在不断入场。

　　综合各类因素来看，笔者认为，从技术分析，年内大盘上行空间理应在1890点附近。策略上，一方面重点关注季报和年报中业绩增长有潜力的公司，有可能随着价值股和成长股的被深度挖掘，而带来一定的投资机会。另一方面，面对大盘保持震荡盘升的格局，板块和热点轮动将更加明显，因此建议关注结构性的投资机会。

　　江苏天鼎

　　谁来捅破窗户纸

　　近期A股市场震荡盘升，但由于热点变化过快，上证综指的突破动能略显不足，再度饮恨千八关口。

　　热点变幻稀释做多动能

　　从盘面来看，本周A股市场的热点变化较快，比如说本周三的地产股、金融股，到了本周四就出现了震荡回落的走势。但在本周四，医药板块却异军突起，天坛生物、南京医药等医药股涨幅居前，从而使得一批医药股纷纷走高，康缘药业、上海医药等个股纷纷创出本轮行情的新高。

　　而市场热点的变化太快，往往会对A股市场的走势形成不佳的预期，一方面是因为热点转换太快意味着今日的热点未必是明日的热点，一旦形成趋势，那么场外资金就不敢追涨，因为今日追进的热点，在明日可能回调，从而带来套牢的预期。另一方面则是热点变化太快也分散主流资金的做多力量。

　　热点轮动酝酿领涨先锋

　　但毕竟目前的牛市趋势已存在，有业内人士称，目前的1800点有点类似于窗户纸，只不过是本周五还是下周捅破的问题，或者说是由谁领涨突破的问题？

　　对此，笔者在热点的轮动过程中，有三大板块能够充当起大盘突破的重任。一是权重股，这是最佳候选股。因为该板块的中国联通、中国银行具有一定的题材爆发力，主要是与H股的价格倒挂。二是行业复苏概念股。近期机构资金纷纷发表四季度的投资策略，其核心就在于关注着行业复苏所带来的估值动力，比如说油价的下跌对航空运输股、下游的石化行业以及海上运输股等相关上市公司所形成的行业复苏的推动力。三是新股板块。目前新股板块的做多动力主要来源于中小板块，昨日的青岛软控、东源电器等新股的活跃就是如此，而此类个股虽然对大盘指数不会形成直接的推动力，但由于此类个股大多是高价股，容易激发买方人气。

　　选择强势股守株待兔

　　当然，对于投资者来说，虽然上述三板块均有不错的上升预期，但问题是，短期内，板块中能否出现领涨动力具有诸多不确定因素，所以在操作中，尽可能采取守株待兔的策略，即选择优质强势股，然后静候上升的喜讯。否则跟随热点轮动而追涨杀跌，一旦踏错节拍，反而形成投资风险。

　　因此，在操作中，尽可能在未来上涨预期强烈的板块中选择强势股，然后建仓，从一而终，比如说银行股中的浦发银行、招商银行，又比如说一线指标股中的中国联通、中国国航等，再比如说行业复苏股中的马钢股份、鞍钢股份、粤电力等等。

　　德鼎投资

　　在新高市场中把握机会

　　作者：周贵银

　　10月19日，就在全球最大的IPO工商银行网上A股认购交款之时，两地市场又双双创出了年内的新高。时间已经进入第4季度了，往年冬季的股市都是冷冷清清的，今年无疑是个例外，至少没有人会否认今年的股市遇上了好年景。虽然现在的指数在1800点之下反反复复，但工商银行上市后过1800点应该是没有悬念的。但市场的指数走得好并不意味着大多数个股都会表现好。因此，在新高市场中如何把握机会将是投资者有待解决的一道难题。

　　指数推高个股难涨

　　比较今年的两个高点出现后的股票表现就会发现，越来越多的股票已经和指数不同步了，预计这会是未来市场的一个趋势。工商银行就要上来了，市场份额的重新分配将会导致更多的股票跑不赢大盘。大市值的新股越发越多，指数就会越来越高，但与此同时的是其他股票将会显得越来越藐小，与指数的关联度会越来越低。今后做股票要注意市场份额这个概念，没有权重影响力的股票将不会受到大资金的关注。

　　让我们来看一看中国银行上市后的市场实际变化情况吧。中国银行上市时出现了年内的第一个明显的高位1757点，因为时间是7月5日，所以可以看成是上半年的高点。现在是10月中下旬的交接点，最高是1799点，预计工商银行10月27日上市后还会出现新的高点。这一切看起来非常的乐观，但如果把所有的股票扫一遍感觉就完全不同了。一些股票的高点在5月就形成了，多数股票的高点都出现在7月，能够在10月的今天与指数同步创新高的股票并不占多数。以50指数为例，7月的高点是1129点，10月至今的高点是1160点，但50个成份股中只有11个股票是在10月的今天创新高或与前高点持平的，39个股票没有与指数同步创新高，有的还在往下沉，近4个月都收阴线的股票也有一例。创新高或高点持平的比例只有22%，不创新高的比例倒有78%。

　　题材挖掘大行其道

　　大家一定会问这是为什么呢？我们再来看一下创新高的都是哪些股票。以股票代码排序依次是浦发银行、华能国际、民生银行、中海发展、南方航空、招商银行、中国联通、清华同方、贵州茅台、张江高科和大秦铁路。显然都是近期有一定的题材配合的股票（银行股发行、3G概念、油价下跌、消费升级和人民币升值等等），不是有任务，就是有故事。特别需要强调的是A股的表现不是独立的，上述个股都有直接或间接的H股作引导，相关的H股在香港市场的表现同样是十分亮丽的。自从1000点止跌以来我们已经很少见到H股表现不佳而相关的A股却表现出色。可见未来的市场还是要结合外盘来做内盘，外盘的运作除了业绩也非常注意题材的挖掘。不管外盘内盘，没有题材的股票将来的表现机会是不会多的。当然一旦题材炒作结束了，就要小心风险的释放了。

　　紧跟热点波段操作

　　那么为什么目前的市场要突出题材炒作而有点淡化价值定位了呢？我们从市盈率和市净率的当前水平来看一下就会明白究竟了。创新高的11家股票剔除亏损股市盈率最低为9.76倍，最高为62.14倍，算术平均为25.33倍。市净率最低为1.17倍，最高为9.38倍，算术平均为2.87倍。显然和美股比或与港股比都明显的高了。而未创新高的39家股票剔除亏损股市盈率最低为6.85倍，最高为41.65倍，算术平均为18.52倍。市净率最低为0.71倍，最高为9.04倍，算术平均为2.64倍。显然都要低于创新高的股票，和美股比或与港股比或低或平。这说明上涨的理由不是定位低的原因，不创新高的股票也不是定位已经偏高。

　　最新的统计数据表明如果不考虑金融股（包括银行和保险）的影响，香港H股的平均市盈率为15-16倍，考虑金融股的影响就上升到了18-19倍了。如果和上述数据相比较，50指数成份股的目前定位是没有优势的，创新高的股票还有一定的高估之嫌。没有创新高的股票也只能算是定位合理，不存在低估的问题。正是因为估值上已经难做文章，所以题材的重要性就得以体现了。

　　展望未来，在估值基本合理的情况下适时的挖掘题材进行波段性的炒作是一个基本的操作思路。但还要考虑两大非常重要的影响因素，一个是美股和港股为代表的外盘走势，另一个是A股市场的总体成交量水平。缺了这两个因素再好的题材恐怕也难炒作成功。现在两大因素都还比较理想。美股和港股现在都处于近几年来的最高水平上，需要注意的是11月份都存在着较大的技术调整压力。A股的成交量工商银行上市前210亿以上就可以了，工商银行上市后要235亿以上才行。如果这两个重要因素都发生了不良的变化，题材炒作的思路就只能放弃了。

　　民族证券

　　关注补涨板块

　　作者：唐震斌

　　昨日沪深股指延续前日升势，在大盘指标股的带动下小幅上攻，预计在工行上市前后大盘仍将维持强势震荡格局。在市场资金充裕、做多意愿强烈的背景下，投资机会很多，笔者认为在目前的高位下，可重点关注质地较好、涨幅较小、具有补涨潜力的板块和公司。

　　钢铁行业。近几年我国一直保持较高的经济增速和投资增速，对钢材的需求持续稳定增长，加上受产能释放减速、出口有望提升等因素的支撑，今年以来钢铁行业的景气度开始逐步回升，不少上市公司二季度的业绩明显好于一季度，如八一钢铁一季度亏损4659万元，上半年则盈利6218万元。国庆长假之后，随着武钢股份上调部分产品价格，国内多家钢厂陆续跟进，普遍在9月份的价格基础上调升20－300元/吨，基本确立了四季度钢材价格稳中略升的态势。随着我国工业化和城市化进程的拉动，钢铁行业景气指数有望继续震荡盘升。

　　目前我国钢铁行业的集中度较低，急需进行行业整合，而证券市场为钢铁行业整合提供了一个良好的并购平台，二级市场将成为钢铁行业并购的主战场，如宝钢股份大举买入邯郸钢铁的股票、转债和认购权证，曾成为市场的热门话题。国际钢铁巨头也对我国钢铁企业虎视眈眈。购并重组不但为我国钢铁行业带来新的发展契机，而且可以提升钢铁公司的估值水平，推动股价上扬。在大盘持续走强的过程中，钢铁板块表现较为逊色，像杭钢股份、八一钢铁、凌钢股份等股价一直低于净资产，具有明显的估值优势，投资者可以关注钢铁行业转暖的形势和股价普遍被低估的状况，适当增持两类钢铁公司：一是业绩稳定优良、现金分红能力强的龙头企业，如宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等公司；二是具有并购重组题材的公司，如八一钢铁、济南钢铁、广钢股份等。

　　汽车行业。今年上半年我国汽车行业各项主要经济指标表现良好，产销呈现较快增长势头，汽车生产量同比增长28.94％，销售量同比增长26.71％，尤其是轿车市场总体销售情况有很大改观，同比增长46.9％，而且自主品牌表现十分突出。随着各地限小政策纷纷取消以及新消费税政策等因素的影响，我国汽车行业仍处在较快的发展时期，汽车类上市公司已逐步进入价值投资区域，后市有望成为带动大盘脱离调整的中坚力量。

　　投资者可关注两类汽车上市公司，一是有定向增发、资产重组的公司，如上海汽车通过定向增发和资产置换，将置出15家非关键零部件企业，购入大股东上汽股份旗下16家整车生产、研发及销售企业的资产，有望成为整车龙头，其他还有曙光股份、江淮汽车等。二是业绩优良、已经预增的公司，如长安汽车、一汽夏利、江铃汽车等。

　　电力行业。由于电力属于公用事业，电价上涨受到政府控制，因而成长性欠佳，前期一直没有得到市场青睐，电力板块指数涨幅远低于同期大盘涨幅，电力板块的市盈率在全部上市公司中处于较低的水平，龙头股长江电力自股改以来便逆市场走势震荡下行。实际上，我国电力供需仍处于大体平衡，但总体偏紧的局面，电力短缺必然引发电价上调预期，进而引发价值重估。而煤电联动机制有助于解决目前我国电力供应紧张和煤电价格矛盾突出的问题，在很大程度上减轻电力行业的成本压力，为电力企业带来了很好的发展机会。

　　另外，我国电力体制正处于变革时期，电力上市公司通过持续收购大股东的优质发电资产，可以快速提高经营规模和盈利能力，实现资产与利润的跨越式增长。

　　除了上面列举的三个行业之外，还有不少行业的运行环境正在逐步好转，其投资价值亦将伴随经营业绩的增长而得以提升，具体包括彩电、煤炭、石化、医药、水务、纺织服装等行业，投资者可择优逢低吸纳进行战略性建仓。

　　广发证券

　　关前蓄势 千八难挡做多热情

　　作者：万兵

　　两市周四走出冲出回落走势，盘中均创出本轮行情的新高，创出新高之后，市场心态渐趋谨慎，沪市略有上涨，深市基本与周三持平。

　　市场仍旧延续板块轮涨的状态，医药、石化、汽车、机械类个股表现突出，但占有市值较大的有色、金融、地产、煤炭石油的调整对大盘起到较大拖累作用，热点的过快转换，使得操作难度增加，追涨杀跌的操作往往使投资者一无所获。

　　虽说大盘在周三走出了冲高回落走势，但两市创出行情新高却是不争的事实，周三的涨幅过大，周四略作调整也在情理之中，虽说深市略有下跌，但深市的上涨家数却明显多于下跌家数，说明市场处于强势整理之中。

　　从K线形态看，两市均在上升通道的中轨位置，随着周四的成交量放大，后市再创新高应在情理之中，在板块轮涨的市道中，投资者正好可以针对板块的起伏做好高抛低吸，切忌追涨杀跌。

　　北京首放

　　新老资金博弈定后千八格局周四，上证综指和深证成指双双创出本轮行情新高，上证指数盘中高点离千八整数关仅差不到1点，周五攻克应无悬念。千八之后行情将如何演绎？我们认为，新老资金博弈将决定市场新的运行格局。

　　资金面承受工行IPO考验

　　工行IPO作为全球最大IPO项目，预计A股市场将冻结约1万亿元资金，但截至昨天网上申购结束，对A股市场资金面并未构成重大压力和影响。统计显示，国庆节后至昨天9个交易日内，上海市场共成交2303亿元，日平均成交255.89亿元；深圳市场共成交1263.5亿元，日平均成交140.39亿元。即两市日平均成交396.28亿元，而这个数字处于今年8月份以来的成交量高位区。在全球最大IPO的冲击下二级市场也能安之若素，显示A股市场已今非昔比。

　　不过，工行发行对A股市场的挤出效应依然存在，尤其是基金等机构投资者在银行类资产持股比例限制情况下，如果再申购或者买进工行A股，那么必须对原有资产配置进行调整。所以，以民生银行、招商银行和浦发银行等为代表的基金重仓股在本周一的调整，也在情理之中。但显然这种挤出效应并没有抽离场内资金，周四是工行网上申购时间，也是工行最后申购时间，但沪深两市股指双双创出新高。这也表明场外申购资金和场内资金虽然具有相对独立性，但也存在转化的可能。

　　新资金成为引导行情的主力

　　近期，虽然两市股指涨跌幅度不大，但盘中震荡相对剧烈。其背后根源在于：面临千八关口，新老资金的分歧正在加大。一部分入场已久的老资金，由于获利丰厚，兑现利润的愿望强烈；而一部分刚入场的新资金，由于坚决看好新一轮价值挖掘行情，并不断逢低买入优质蓝筹股，如地产股、银行股和价值低估的钢铁、电力股等。而笔者认为，目前多重因素均在积极引导外围资金不断入场，因此，新资金成为引导行情的主力，新老资金的博弈将推动市场向纵深发展。

　　首先，消费结构升级和自主创新政策，促使我国经济未来20年处于高速稳定增长期。中国经济长期繁荣趋势的确立，无疑将降低经济周期性波动风险和提高上市公司潜在增长率。同时，人民币升值为背景的资源价格重估等因素，将驱动中国资产估值持续提升。另一方面，不断增加的贸易顺差导致的人民币流动性过剩，使得证券市场的资金面空前宽裕。A　股市场已经进入一轮长期牛市已经成为市场共识，股指创历史新高只是时间问题。在这样的大背景和普遍预期下，大的调整行情也不具备产生的基础条件。

　　其次，大盘蓝筹股估值优势依然存在。香港恒生指数攻克18000点，不仅为A股市场增添了作多气氛，而且为A股市场相应板块和个股提供了比较基准。通过对比分析H股、中资股和红筹股，可以发现，地产、银行业、钢铁、运输等板块H股对于A股出现了溢价。其中比较典型的是，银行板块H股全部溢价于A股，香港地产板块的估值也比A股地产板块有30%左右的溢价。因此，从国际估值标准看，A股市场一部分优质蓝筹股仍然存在估值优势。

　　另外，证券市场制度性变迁提升了A股市场整体估值水平。股权分置改革的实施和推进过程，实际上就是A股市场投资价值再发现过程。同样，融资融券和股指期货等金融创新制度的出台，不仅将提升大盘蓝筹股筹码稀缺性价值，而最重要的是，国际证券市场的发展历程表明，这些制度性创新必将吸引中长期投资为主的机构资金不断介入，并引导A股市场演绎螺旋式上升行情。

　　大涨小回将是市场长期格局

　　我们认为，新资金尤其是长线资金入市步伐仍在加快。首先，《关于外国投资者并购境内企业的规定》正式实施后，国外产业资本进入国内股权市场的步伐将会加快，对国内估值水平形成积极影响。同时，QFII　的申请门槛降低后，其投资额度有望进一步扩大。其次，大量篮筹股相继上市和部分篮筹股海归，实际上为国内投资者提供了优质的投资品种，将不断吸引机构资金介入。最后，社保资金投资股市的资金在稳步增加，保险资金目前实际投资股票比例仍然较低，其投资上限仍有上调趋势。

　　基于以上分析，我们认为，随着工行发行结束和预期上市，对市场资金面不会构成压力。同时，由于中国宏观经济持续向好、大盘蓝筹股估值优势依然存在、证券市场制度性变迁和国内长线资金不断入市等多因素影响下，新高后的资金博弈虽然将趋于激烈，但新资金将逐渐建立优势，并且这种优势将不断扩大并推动市场演绎大涨小回、稳步上行的市场格局。

　　国信证券

　　迎接牛市第二波

　　（执笔：汤小生、李颖俊、谢可、崔嵘）

　　虽然A股市场今年以来总体涨幅已经超过50%，但我们认为，未来促进市场继续上涨的因素依然存在。从四季度开始，经过结构性调整之后的A股市场将迎来牛市第二波。

　　向上演绎牛市第二波

　　随着紧缩与扩容预期的逐步明朗，牛市第二波的力量开始积蓄。我们认为，新一轮经济景气下的上市公司业绩回升、人民币升值趋势下的价值重估、融资融券和股指期货相继推出的助涨效应，以及各类投行创造价值行为，将促使四季度市场震荡向上。指数繁荣与个股精彩将继续在未来牛市行情演绎中相得益彰。

　　当前，市场对于全球经济增长放缓存在一种习惯性担忧。但不管怎样，流动性过剩格局难以逆转，美国加息周期停止、下游成本冲击及通胀压力减缓，均有可能成为股市上涨的理由；此外，在经过前期大象跳舞后，市场重心已经再次抬高，如果考虑工行上市的虚涨效应，预计上证指数在未来的市场震荡过程中，其底部区域至少将比此前提高100点。

　　需要强调的是，尽管理论上股指期货交易对市场的影响属中性，但在现阶段，沪深300指数期货的推出将具有明显的助涨作用。主要原因：一是权重成份股估值水平合理甚至偏低；二是A股市场的做空机制并不完备，做空动能难以匹敌做多力量；三是隐含着积极做多的政策意图；四是推出时机正值牛市氛围已经形成，在赚钱效应扩散、流动过剩的情况下，证券市场有望吸引更多的资金入市，其结果更可能是使做多激情进一步爆发。

　　升值主题仍将引领市场

　　在四季度行情中，人民币升值仍将担当引领市场的红线。

　　首先，人民币升值不仅增加中国资产的吸引力，而且其背后的动因是经济增长，金融与地产等与国民经济关联最为密切的行业值得长期看好。

　　其次，在开放经济下，人民币升值加上资源和劳动力等投入要素价格的上涨，必将推动中国技术创新与进步、提升产业结构，创新主题将在这种经济因素和有利体制驱动下迎来一片新天地。本币升值后将促进中国对外直接投资（FDI）加速，这反过来会刺激中国培育自己的优势产业。过去我们已经看到诸如国际工程承包等行业的跨国门经营，预计未来由FDI促动的产业结构提升将不断涌现，并将进一步促进外贸出口，使得经济增长的可持续性增强。

　　此外，从宏观背景层面看，新一轮经济景气将在宏观调控过程中延续，其中消费仍将是亮点，其他一些受益于国家产业政策的行业也会获得长期增长动力。从上市公司半年报的统计可以看出，收入和业绩增长态势较强的上市公司主要分布在需求扩张的领域。

　　综合考虑中短期因素，我们认为在四季度资产配置中，与消费相关的制造业和服务业仍应是重点，如金融、地产、食品饮料等；其次是受益于消费升级和国家产业政策扶持的生物医药、化工新材料、航空航天、通讯设备、机械装备、传媒、汽车、交运基础设施等。

　　值得一提的是，虽然房地产行业属于经济景气上升和人民币升值受益行业，但却受到宏观调控的影响，其结果就是置地成本上升，房产价格受制，从而在微观层面为公司利润带来压力。为此，我们建议在选股策略上关注土地储备充裕或具备商业地产资产两大要素。

　　对于资源股的投资策略，我们认为，宏观调控不会改变中国经济新一轮景气，而全球经济增长对于资源的需求也并没有减弱，加上全球流动性泛滥格局依旧，资源品行业在经历调整之后可能形成市场洼地，其中蕴含着波动性获利机会。

　　个股选择兼顾四因素

　　在个股选择层面，应关注下一阶段重大政策和制度变化带来的利弊影响，主要包括以下几方面：

　　首先，新会计准则即将实施。2007年1月1日，财政部发布的39项新会计准则将在上市公司中正式执行。新会计准则的实施使得公允价值重估成为现实，必将成为具备投资性物业价值重估概念公司的股价催化剂，地产、商业、银行与物流类公司存在机会。此外，新会计准则还允许借款费用以及研发费用资本化，这将增加机械设备和研发支出较多的高科技企业的利润。

　　其次，两税合并的利弊影响。酝酿6年之久两税合并将在明年进入审议阶段。两税合并后，优惠政策从普惠变成特惠，未来内外资企业所得税税率将统一至24%或27%，因此目前执行低名义税率的上市公司显然将受损，而执行高税率的公司则受益；此外，在扣除标准方面也将趋于统一，这对白酒、银行等存在营业税的上市公司属利好。

　　第三，投行创造价值潜力。在其他条件等同的情况下，具备资产重组、资产注入和集团上市等投行创造价值潜力的公司应优先选择。

　　第四，建立股权激励的公司。股权分置改革有助于促成上市公司各方利益趋于统一，而建立股权激励的公司在这方面更具现实意义，在其他条件等同的情况下应优先考虑已经建立股权激励的公司。

　　(国信证券经济研究所)