根据国家统计局19日公布的统计数据，3季度我国GDP增长10.4%，与2季度相比回落0.9个百分点。尽管3季度经济增长速度出现了一定程度的放缓，但这并不意味着中国经济近几年来快速增长的趋势会得到改变，相反，目前增速的适当放缓将使未来经济能够更加健康地增长。从增长的动力源泉看，中国经济保持快速增长的动力仍在，这主要体现在：

　　投资保持较高增长有坚实基础

　　首先，从投资增长看，与改革开放以来的前几轮周期相比，本轮经济周期中的投资增长表现出几个显著特征。一是企业的投资增长有盈利作为支撑。与以往相比，近几年企业的盈利能力有了较大的提高，如05年及今年前8个月，反映工业企业盈利能力的净利润率指标分别为5.8%和5.9%；而在上一轮经济周期波峰阶段的2003-2004年，工业企业的净利润率只有4.2%。

　　二是目前投资的增长更多受到市场力量和非国有经济部分的推动。我们研究了不同行业的投资增长速度与该行业中国有企业所占的比重，发现二者之间有显著的负相关关系，即在非国有经济占比较高的行业，投资增速也相对较高，一定程度上表明本轮经济的增长更多是一种自下而上推动的增长，而并不能完全归因于地方政府的投资冲动，当然，后者也是一个重要的原因，同时也是当前调控政策要解决的一个重要问题。

　　三是投资的结构有所改善，一些附加值高的行业如机械、电子行业投资增速加快，而水泥、电解铝、炼焦等产能过剩行业的投资开始有所下降。上述这些特征都表明，虽然一段时间内投资的增速会逐步回落，但驱动投资增长的、一些由市场化因素引发的内在动力依然比较强，因此未来投资总体仍会保持一个较高的增长水平，而不会像以往那样快速下降至一个低的水平。

　　未来消费出口增长可期

　　其次，从消费增长看，近几个月出现了小幅加快的趋势，如4-7月份，当月社会消费品零售总额分别比去年同期提高了1到1.4个百分点。而从影响未来消费增长的居民可支配收入看，今年上半年，城镇居民人均可支配收入实际增长10.2%，比去年同期提高0.5个百分点，这将对未来消费继续保持平稳较快增长形成重要支持。

　　最后，从出口的增长看，一方面，出口增长的外部环境仍然非常有利，根据IMF9月份的预测，明年全球经济增长率仍会达到4.9%，尽管比今年略低0.2个百分点，但与2005年持平。另一方面，就中国经济在全球经济中所处的地位而言，目前中国与全球经济的融合程度已相当高，中国已成为“世界工厂”，而中国投资的高增长在相当程度上是出口导向推动的增长，因此连续4年投资的高增长意味着今后更强的出口能力。而从历史经验看，在上一轮经济周期中，当GDP和投资增速从1992-1993年的高位开始回落时，1994年开始，我国的贸易顺差开始快速扩大，1993年还为逆差122亿美元，但到1997年已扩大到顺差404亿美元。我们认为，类似的情形仍会在今后几年出现，而且，与上一轮周期相比,目前中国产品的国际竞争力已大大增强。我们认为，在外部市场有需求、出口能力大量增加和产品有竞争力的情形下，贸易顺差的扩大基本是大势所趋。

　　收缩流动性仍将是央行主要任务

　　9月份当月人民币贷款增加2201亿元，同比少增1252亿元，其延续了8月份减缓趋势，其信贷放缓原因并不同于8月份，8月份贷款总体规模回落则是靠压缩短期贷款和票据融资来实现的，9月份中长期贷款的高位增长并发生了改变，说明央行近月来紧缩政策确实发挥了一定的作用。但我们认为，即便目前金融运行数据走好，流动性的扭转尚需时日，市场资金的持续充裕有多重原因，一方面，由于屡创新高的贸易顺差带来大量的外汇占款，而同期央行采取了非完全冲销的公开市场操作。而另一方面到期央票形成的被动货币投放规模也较大，我们预计，在央行未来数月的货币政策选择中，控制流动性是首要工作。最直接有效的方法就是对商业银行信贷行为进行窗口指导，降低货币供给的乘数效应。

　　因此，总体上我们认为，虽然当前的经济增长出现了放缓，而紧缩政策的力度仍然不能放松，因为只有这样才有利于未来经济的健康增长，但未来中国经济保持较快增长仍有保障。

　　（作者为东方证券宏观研究员）

(责任编辑：崔宇)