第一，自制化机浆发挥效益使白卡纸毛利稳步上升

报告期内由于麦草等主要原材料价格上涨使文化纸成本上升,毛利率比二季度下降了0.16个百分点。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）20万吨化机浆在05年上半年的投产为卡纸毛利从05年三季度开始快速提升打下了基础，近期卡纸用主要原材料木浆价格虽然上涨,但公司自制化机浆充分发挥其效益已完全替代进口化机浆,卡纸生产成本几乎不受影响,且由于白卡纸中烟卡生产的比重加大，卡纸销售价格有所提高,毛利率比二季度上升了0.59 个百分点。

第二，公开增发募集资金项目前景良好

公司本次计划公开增发募集资金主要用于的两个项目分别是年产15 万吨石膏板护面纸技术改造项目和年产9.5 万吨化学木浆技改工程。

1、年产15 万吨石膏板护面纸技术改造项目

纸面石膏板是一种新型环保建筑材料（北新建材(行情,论坛)000786 的主导产品），以其环保、轻质、隔音、保温、施工方便等诸多优点成为建筑装饰行业的新宠。随着中国经济的快速发展和城市化进程的加快，中国的城市、城镇建设持续繁荣的局面，定会推进建筑行业的发展，随着人们生活水平的提高，纸面石膏板将进入普通百姓家庭装修。据有关资料预计，2006 年石膏板总产量可达9 亿平方米，明年可达11 亿平方米，5 年后石膏板年产量可达20 亿平方米。

石膏板护面纸是纸面石膏板的核心组件，因国内各石膏板厂家大规模生产线的陆续建设，而使其需求量急增。然而目前国内只有少数几家生产石膏板护面纸，根本不能满足日益增长的市场需求，尤其是高档次的石膏板护面纸仍然依靠进口解决。据我们在北新建材的调研，北新的高档石膏板护面纸大部分依赖进口，可以说石膏板护面纸的市场前景还是很好的。

公司预计该项目计划总投资22,600 万元，年可生产石膏板护面纸15 万吨，实现销售收入5.4 亿元，实现利润总额4,408 万元，五年即可收回投资。

2、年产9.5 万吨化学木浆技改工程

博汇纸业(行情,论坛)现有年产20 万吨高档包装纸板项目年需化学浆9 万吨，随着产能的不断扩大，化学浆的年需求量将达到11 万吨。为了调整现有的纸浆结构，压缩草浆用量，提高产品档次，提高原有草浆碱回收率，替代进口木浆，达到节约用水和减少污染负荷、保护环境又能降低成本的目的，建设年产9.5 万吨硫酸盐漂白化学木浆技改项目符合公司的发展要求。

公司预计该项目总投资43198 万元，其中建设投资40649 万元（含外汇381 万元），铺底流动资金2549 万元。建设投资中工程费用为34383 万元，其他费用23547 万元，基本预备费用1746 万元，建设期财务费用2166万元。总投资筹措方案为：企业自筹13198 万元，股市募集或申请银行借款30000 万元。项目建成后，年产硫酸盐漂白化学木浆9.5 万吨，过热蒸汽 97.28 万吨，年可实现销售收入57438 万元，利润总额9214 万元。

第三，我们预测公司06 年和07 年EPS 分别为0.55 元和0.68 元，当前股价下的市盈率分别为10.16X 和8.22X，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

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