公司19日公布三季报。季报显示，1-9月份，公司实现主营业务收入60,955万元，同比增长22.88%；（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）实现主营业务利润20,434万元，同比增长30.27%；实现净利润5,390万元，同比增长21.61%；每股收益为0.397元，每股经营性净现金流为0.88元，净资产收益率达7.91%。

公司第三季度的每股收益为0.0976元，略低于去年同期，对此公司的解释是由于安琪酵母(行情,论坛)（滨州）有限公司老生产线闲置资产的处理及公司当期所得税增加等因素影响了当期净利润水平，但根据我们了解到的实际情况，公司的报表业绩低于实际业绩，有通过一些费用处理的方式进行业绩盈余管理的嫌疑。

从毛利率的情况看，1-9月份公司的综合毛利率为34.06%，较上年同期增加了1.95个百分点。分产品来看，1-9月份酵母毛利率同比增长了4.84个百分点，第三季度销量近1万吨，实现销售收入15895.68万元，毛利率为40.62%，较上半年环比增长了4.85个百分点；公司奶制品对收入和利润的影响比较小，除酵母外，其他系列（味素、饲料、破壁、富硒等）1-9月份实现销售收入12010万元，毛利率为30.24%，较上半年环比下降了14.15个百分点，波动较大，这可能和产品结构变动有关，不过从公司历年来的情况来看，公司其他系列毛利率的大幅波动情况一直存在。

报告期内，公司滨州年产1.2万吨鲜酵母新建工程及伊犁年产9000吨高活性干酵母技改工程均相继建成投产，在四季度将会产生效益，另外公司在广西建设年产1.5万吨高活性干酵母的项目不久也将开工。随着新糖上市、新榨季的开始（甘蔗和甜菜等糖料种植面积的明显增加），糖蜜价格将会逐波走低，公司主导产品酵母的毛利率在未来的2年内将有进一步的提升空间。产能释放和原材料成本降低将成为公司未来业绩增长的主要推动力。

预计公司全年可销售酵母3.6-3.8万吨左右，实现销售收入9.2亿元左右，实现每股收益0.60元。

预计公司06、07、08年的EPS分别为0.60、0.89、1.12元，动态市盈率为29.25、19.72、15.67倍，考虑到公司在酵母行业中的龙头地位和定价权以及未来成长性，可以给予一定的溢价，给予公司06年35-40倍的PE，公司估值区间为21-24元，距离目前股价仍有较大的提升空间，我们继续维持前期“推荐”的投资评级。

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