私募基金走向何方系列报道之一

　　私募基金正处于合法化的前夜，对其规范发展的呼声也越来越高。私募基金能否走出“坐庄”时代，能否改变外界印象？经过熊牛转换生存下来的老牌私募基金、股改行情中新崛起的私募基金，需要经历一个“正名”和“证明”自己的过程。

　　10月21日，在由腾讯主办、本报协办的“中国私募基金探秘研讨会”上，主要发言的私募基金经理纷纷指出，私募基金如果要走向合法化和正规化，就“必须避免坐庄，需要依靠别的盈利手法”。本报特别注意到，随着股指期货等金融衍生品的诞生预期，嗅觉灵敏的私募基金经理已经在设计对冲产品和套利手法，有的模式已与国际对冲基金接轨。

　　如何利用股指期货套利

　　股指期货即将推出，不少私募基金已经与期货公司联合设计出了成型的套利方式和业务模式。

　　“对私募基金而言，股指期货的推出具有相当大的意义。”华闻期货总裁李锋说。

　　股指期货对于私募基金有几大想象空间：在看准大盘方向的前提下，股指期货买入和卖出都能够保值，私募基金拥有更多规避风险和获取利润的选择机会；利用股指期货独特的运作机制，即双向操作和保证金交易，与现券市场相关性和现金交割，能够极大丰富机构投资模式和操作策略；同时，股指期货为私募基金提供了新的稳定增长的业务收入来源。

　　“股指期货炒的是大盘，分析大盘只要把经济形势看准了，把一些影响股票市场的因素分析得差不多就可以了，这些事情、这些信息全是公开的，对大家都是公平的。股指期货可以规避信息不对称带来的‘雷’。”李锋如是看待股指期货对私募基金的诱惑力。

　　中投普信总经理张坤则介绍了他做股指期货套利的手法。他说：“做股指期货，先要选出一个标的，因为股指期货代表的是大盘指数的一个运行位置。能代表比大盘指数低的是封闭式基金。封闭式基金目前都是折价的，利用股指期货和封闭式基金，我们就可以实现接近于无风险的套利。”

　　他的操作手法是，即不管大盘在什么位置，投资者可以放空股指期货，同时买入封闭式基金。他建议大家选择两种封闭式基金，一种是折价比较好的，即将封转开的封闭式基金，另外一种是期限比较长、折价率比较高的基金，利用这两者进行套利。

　　张坤还介绍了在股指期货推出前期如何利用封闭式基金套利，这是一种很机智的手法：在长期走势看好的情况下，假设大盘出现了一个波段性的调整，调整幅度比较深的话，封闭式基金肯定要一块下跌，这时候如果离股指期货推出的时间不长的话，这时候很多套利基金还没有冲进去，我们投资者可以买入封闭式基金来套利，其实从单向交易来看，买入封闭式基金将来也是肯定会获利的，这是一个相对低风险的投资。

　　如何利用ETF套利

　　张坤同时介绍了如何用ETF套利的手法。如果在某一个点位ETF净值超过了市场价格，就可以按照市场价格，买入ETF，赎回变成ETF成分股，既可以套利，也可以反过来操作。

　　而如果在一只股票停牌期间，价格在开盘时会有暴涨或暴跌的可能性，也有两个操作手法。如果可能暴涨，则从市场上买入ETF基金，向基金公司做赎回，拿到50只成分股的股票，按照市场价格把其他49只股票全部抛出去，就剩余了一只停牌的股票。反之则买入49只成分股票，基金公司这时候对这只股票允许现金替代，按照成分股里面的股数乘以收盘价，买了这只股票你就可以申购成ETF，在市场上把ETF卖掉，股票一开盘，就能够获得相当的利润空间。

　　由于预计无法完全准确，这种方法有一定风险。于是可以选择锁定风险，即同时买入停牌的股票，对这两种操作方式进行数量不同的组合，减少冲击成本。具体操作是买入ETF的股票，赎回成ETF的成分股，把它卖掉，最后保留在手里是这只股票。一方面放空了这只股票，另一方面就持有这只股票。无论市场如何变化，都有相当的利润，但同时付出了大量的交易成本。

　　流程解读

　　私募基金如何投资股指期货

　　据华闻期货介绍，私募基金对于股指期货的投资，最基础的是买入保值和卖出保值。如果面临股票上涨的踏空风险，就应该买入保值，锁定购入成本。如果面临系统性下跌风险，就应该卖出保值，锁定持仓收益。这样能够减少纯现货股票组合的收益率的波动程度。收益率波动程度下降越多效果越好，包括期货的组合β=0时为最理想。但此种手法也面临交叉保值、基差、保证金变动等风险。

　　第二是套利。套利的原理是利用市场不合理的价格结构，等其回归合理时获利。套利的方式是期现套利、跨月/跨品种/跨市场套利。虽然此种方式风险不大，但也面临跟踪误差、红利不确定、保证金变动等风险。

　　私募基金不可能完全不投机，这也是期货获利的方法之一。此种方法风险很大，应该利用交易（出入场等）和资金管理制度，基本规避普通投资者的心理因素来规避风险。第四是利用资产配置和投资工具来获利，如资产类别分配和转换、调节组合收益率与指数收益率的相关度、机动资金的配置形式、指数化投资等。

(责任编辑：郭玉明)