江中药业2006年三季报短评（2006-10-2310:12:33）公司前三季度销售收入8.37亿，同比增长17.4％，实现净利润5229万，同比增长35％，EPS0.36元，符合我们预期，拉动业绩增长的主要因素是中药产品继续稳步增长，期间费用稳定，期间费率有较大下降，中成药较大的规模拉动了净利润率从05年同期的5.44％上升到6.25％。

销售收入和利润：公司前三季度销售收入8.37亿，同比增长17.4％，其中健胃消食片实现销售收入5.45亿，同比增长13.6％；草珊瑚含片实现销售收入1.31亿，同比增长65％；亮嗓实现销售收入1799万，同比下降35％；由于健胃消食片在二季度出现市场串货，公司在三季度通过控货稳定价格，三季度单季实现销售收人2.6亿，同比增长4％。前三季度实现净利润5229万元，同比增长35％，每股收益0.36元，三季度单季实现净利润1600万，同比增长20％，东风药业1-9月亏损1600万，继续拉低公司盈利水平。毛利率：前三季度毛利率64.27％，同比下降1.9个百分点，三季度毛利率61.55％，环比下降3个百分点，主要是太子参等原药材价格上涨。期间费用：公司期间费用增长10％，期间费率下降1.8个百分点，其中营业费率上升0.75个百分点，由于产品规模逐上台阶，品牌效应逐步体现，公司在今年至少减少3000万市场投入；管理费率下降3.66个百分点，管理费用下降18％；财务费率下降0.8个百分点。运营状况：公司应收帐款周转天数11天，存货周转天数76天，继续保持较好水平；公司在二季度支出6500万购买两个新药，经营活动现金流仍高达6300万，应收票据1.49亿，公司经营活动创造现金的能力非常强。

　　未来经营展望和投资建议：

　　四季度将进入公司经营旺季，预计四季度中成药实现销售收人3.09亿，同比增长40％，其中健胃消食片实现销售收人2.61亿，同比增长53％，较好弥补二、三季度销售所受影响，东风药业全年所带来的亏损接近2200万。婴儿健胃消食口服液已在局部试点销售成功，10月底将在全国全面上市，预计2007年可带来1亿左右销售规模，2007年中期公司还将上市两款OTC新药，其中一款是老年健胃药，经过2006年夯实，东风药业07年亏损会在1000万左右。东风药业会根据集团盈利状况择机进行剥离，同时公司正在投入资金储备创新处方药，为长远发展奠定产品基础。我们上调公司2006-2008年每股收益至0.51元、0.64元、0.77元（之前为0.49元、0.61元、0.74元），同比增长39％、26％、20％，对应的预测市盈率分别为24倍、19倍、16倍，公司短期估值已趋合理。公司是药用消费品行业的品牌和渠道消费垄断企业，药用消费品在OTC市场洗礼了10几年，2008年健胃消食系列销售规模有望突破15亿，利润率水平会有较大上升，未来三年公司净利润有望实现翻番，是医药行业较好的稳健型投资品种，未来12个月目标价格16元（=0.64元×25倍），我们维持“增持”评级。作者：来源：研究所