净利润同比增长49％。七匹狼今天公布三季报，2006前三季实现销售收入2.75亿元，同比增长33%；主营业务利润9701万元，同比增长32%；净利润2943万元，同比增长49%；实现每股收益0.27元，略高于我们的预期。

　　销售收入同比增长33％，主要源自门店扩张。今年前三季，公司销售收入同比增长33％，主要产品休闲服、休闲裤和T恤销售收入分别同比增长15％、31％和98％。收入增长主要源自门店扩张，我们估计前三季公司新增店铺数达到180家，门店数量由2005年的968家发展到1148家，比去年同期增长25％；再加之老门店的内生性成长（约为10％左右），总体销售收入增长达到33％。预计06年将新增门店220家，总门店数将达到1188家。

　　营业费用率回归正常水平，利润总额同比增长26％。半年报时营业费用同比增长148％，导致净利润同比下降5%，主要源自世界杯期间大量广告投入。三季度广告等营销费用回归正常水平，前三季营业费用率为15.3%，去年同期是14.5%。由于公司规模小，非均匀的广告费用支出导致季度业绩波动，但是公司对全年广告费用有一定的预算控制，我们预计2006年营业费用率为15％，利润总额增幅达到25％。

　　管理层股权激励计划有利公司长期发展。9月29日股东大会通过了修订后的管理层股权激励计划（17位高管及预备激励对象、700万股、10.2元/股的行权价），与修订前的方案相比，新计划严格了行权条件（加权平均净资产收益率、净利润增长率和每股收益增长率等指标等均需扣除非经常性损益），同时还降低了激励基金的计提比例（超额部分的1/3→1/9）。我们认为修订后的计划更有利于长期激励，使得股东利益、公司利益和职业经理团队利益能够协调一致、共同发展。同时，家族企业的管理弊病有所弱化，治理结构得到提高，公司发展将步入新的阶段。

　　维持“增持”评级。男士品牌休闲服行业的快速成长为公司发展带来契机。我们预计2006－08年公司EPS分别为0.40元、0.52和0.66元，动态PE为35倍、27倍和21倍。我们认为目前估值已经合理，应注意投资风险。但看的长远一些，作为男士休闲服行业的领军品牌之一，七匹狼有望在消费快速增长中获益，增长潜力大且确定性高。因此，我们仍维持“增持”评级，建议投资者择机介入，长期持有。

　　作者：来源：研究所