桂浩明

　　所谓的“末日轮”，习惯上是指行将到期行权的权证。权证到期时，一方面其所含的时间价值消失殆尽；另一方面其实际价值也得到了完整的体现，所以正好完成价值回归。有意思的是，今年以来已经到期的三个权证，最后的实际价值均为零，这也就导致其在成为“末日轮”时，无不出现异常惨烈的暴跌。从市场运行的角度来说，也就是这些权证的市值在“末日轮”中彻底地烟消云灭。

　　也许有人会说，这种情况在海外市场也很多，譬如在我国香港股市中，一半以上的权证最后是变成一张废纸的，“末日轮”这个词就来自香港，在表面上它是指权证行将到期，进入了交易的“末日”；但也确实也有该权证的投机已到“末日”的内涵。但问题是，现在境内市场所运行的权证，并不是通常意义上的备兑权证，而主要是大股东发行的股本权证，当初它是作为股改对价的一部分出现的。既然这样，到最后行权时这些权证变得全然没有价值，虽然可以说是市场行为，但也确实不能认为是很正常的。毕竟，当时上市公司控股大股东向社会公众股东派发权证时，都计算过其内在价值，怎么那么一会儿就变得一点不值钱了呢？话说回来，我们过去一直说权证交易中存在大量的投机，而正是这种投机，放大了风险，导致参与者损失惨重。

　　但是，现在看来，即便是再不投机的人——按照B-S模型计算出来的价格再打折买入权证——当“末日轮”来临时，照样把所有的权证投资全部赔完。这里的问题很简单：因为原本所渲染的这些权证的内在价值，本身就是值得怀疑的，而且从权证的设计来看，多多少少是包含有将来难以行权的考虑在内的。要不就没有办法解释为什么那些业绩正处于上升期的公司的认沽权证，行权价都被定得出乎意料地低，而业绩处于调整期的公司的认购权证，行权价却被定得出人想像得高。于是，也就自然而然地出现了今年已经到期的三个权证（其中一个认购、两个认沽），最后全部成了废纸，没有体现出任何价值的现象。

　　日前，有媒体公布了这样一个统计：在深市85％以上的权证账户是亏损的。虽然，投资这种高风险的品种，有亏损是很正常的，但是亏损率如此之高，则不能不让人感到心寒。这至少表明，这个品种并不能给投资者带来稳定的收益，因此是不适合介入的。最近一段时间来，权证交易降温明显，参与者越来越少。虽然由于股市实现T+0操作还没有时间表，这使得权证在交易中仍然受到政策倾斜，是惟一能够进行回转交易的品种。但即便有这样的优惠，也无从刺激权证行情的活跃。这里的原因有很多，但是权证产品从设计思路上就难以让投资者赚钱这一点，应该说是起了作用的。而且随着时间的推移，当越来越多的投资者看清这一点的时候，权证交易自然也就不再受人们的青睐了，加速了其边缘化的进程。

　　由于股改已经进入后期，作为对价一部分的权证基本上不再会出现了。现在，已经有上市公司提出发行“分离式转债”的议案，也就是将一张转债分为债券和权证两部分来进行交易。也有一些分析人士指出，这种新颖的权证没有多少价值。人们确实希望市场上能够出现一些真正具有投资价值的权证，但是对这种新的权证品种，现在恐怕还是宁愿谨慎一些。毕竟，“末日轮”暴跌的阴影犹在，大家有必要从中汲取教训。

(责任编辑：悲风)