摘要：

　　产能扩张不抵需求快速增长，09年之前仍然供不应求，粘胶纤维价格后市依然看好。

　　06年全国粘胶纤维需求最少会有150万吨，远超过06年产量134.42万吨。按目前30%的年需求增长07年我国粘胶纤维需求会达到195万吨，而07年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨，故产能增长远不能满足需求增长，07年粘胶纤维价格还会大幅上升。

至09年以后再有新增产能才能抑制粘胶纤维产品价格上涨，不过到时即使是大幅回落后的粘胶纤维价格也会比目前价格高得多。

　　棉价下跌不会封住粘胶短纤价格上涨空间，因为此次粘胶短纤价格上涨并非成本推动。

　　今年粘胶短纤价格的快速上涨是需求拉动和长丝带动所致，既然不是成本推动带来的价格上涨，当成本下降时也就不会带动产成品跌价。

　　此次粘胶纤维价格上涨是需求突然扩大所致，故即突然又具备长期上涨动力。

　　1．替代丝绸的作用被无意中发现

　　2．国内部份消费者开始知道粘胶纤维与合成纤维的区别

　　3．数据显示中国粘胶纤维需求强劲

　　包括粘胶纤维在内的纤维素纤维比重明显偏低，发展空间较大。

　　油价下跌间接使粘胶纤维生产成本下降，行业进入利润快速恢复时期。

　　继续买入新乡化纤，目标价位7.6-9.3元

　　按长丝31200元/吨、短纤14600元/吨价格计算,公司07年EPS可达0.80元,按此价下调17%计算,公司07年EPS可达0.40元（目前长丝32500元/吨，短纤15500元/吨）,如果按行业协会预测的明年粘胶纤维产品价格（长丝35000元/吨，短纤17500元/吨）计算,公司07年EPS可达1.45元

　　一、产能扩张不抵需求快速增长，粘胶纤维价格后市依然看好。

　　1．粘胶纤维主要厂家产量统计我国2006年1-7月份粘胶纤维（包括长丝和短纤）产量85.01万吨，比上年同期增加30.06%；其中产量最大的公司是山东海龙，1-7月份产量7.57万吨，为行业龙头；其次是唐山三友，产量6.42万吨，位居亚军；然后是新乡白鹭，产量5.82万吨，荣立第三；江苏澳洋实业5.04万吨，为第四；吉林化纤4.79万吨，占第五；浙江富丽达4.35万吨，位居第六；接下来是玛纳斯澳洋3.52万吨，为第七；江西赛得利3.25万吨，占第八；宜宾丝丽雅2.55万吨，位居第九；成都华明2.45万吨，为第十名；丹东化纤2.45万吨，居第11名；江苏三房巷2.38万吨，荣立第12名。上述12大公司2006年1-7月份产量合计为50.58万吨，占全国粘胶纤维总产量的59.50%。

　　从2006年7月份的情况看，全国粘胶纤维当月总产量为11.59万吨，上述12大公司的当月产量合计为6.87万吨，占全国当月总产量的59.31%；由此可见，我国前12大公司的粘胶纤维（包括长丝和短纤）产量约占全国总产量的五分之三。

　　2．07-09年新增产能情况 萧山富丽达集团将新增6万吨短纤产能，预计在2007下半年投产；

　　山东益海公司3万吨短纤产能预计于2008年初投产；

　　高密银鹰化纤4万吨差别化短纤预计将于07年7月投产；

　　山东海龙新增3万吨差别化短纤将于07年陆续建成；

　　兰精集团在南京的6万吨粘纤将于07年初投产；

　　吉林化纤与恩卡公司合资的5000吨/年的连续纺长丝一期将于07年初建成、二期在07年底建成。

　　由于新建装置建设需要2-3年，目前没有计划的新产能扩张至少要到2009年以后才能投产。

　　3．09年之前仍然供不应求07年全国总计新增粘胶长丝3.5万吨，短纤16万吨2005年全国粘胶长丝产量为19.14万吨，粘胶短纤98.86万吨,06年该行业几乎没有新装置投产，按1998-2005年全国粘胶长丝和粘胶短纤产量平均增长率14.38%和13.83%计算，2006年我国粘胶长丝和粘胶短纤的产量分别为21.89万吨和112.53万吨，与行业协会预测2006年全国产量非常接近。再加上07年新增产能，我们预计，2007年全国粘胶长丝产量为25.39万吨，粘胶短纤产量为128.53万吨,07年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨.而06年1-7月我国粘胶纤维的表观需求为81.52万吨,即便平均算全年粘胶纤维表观需求也可达到139.75万吨,较06年总产量多4%左右。由于今年需求大幅增长是从6月开始的(产品价格从6月开始大幅上升),下半年需求量会远超过上半年，故06年全年粘胶纤维需求最少会有150万吨，远超过06年产量134.42万吨。按目前30%的年需求增长07年我国粘胶纤维需求会达到195万吨，而07年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨，故产能增长远不能满足需求增长，07年粘胶纤维价格还会大幅上升。至09年以后再有新增产能才能抑制粘胶纤维产品价格上涨，不过到时即使是大幅回落后的粘胶纤维价格也会比目前价格高得多（化工产品价格波动较大，如02-03年烯烃类产品价格上涨了近4倍，目前回落后的价格也比01年高3倍）。

　　二、棉价下跌不会封住粘胶短纤价格上涨空间，因为此次粘胶短纤价格上涨并非成本推动。

　　如图所示，2006年9月初是粘胶短纤价格上涨最快的时期，而正是此时，国际原油交易价格由高位的80美元/桶急促下跌到60美元/桶以下，由此带动了合成纤维产品的跌价，特别是涤纶短纤跟跌幅度较大。而棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。因此，棉价下跌只能带动涤纶短纤价格的下跌，而不会带动粘胶短纤价格下降，这一点是非常容易混淆的。如近期棉价滑落到2.5元/斤左右，部分棉产区收购价格更是跌到了只有2.3元/斤的低位。

　　受棉价下跌影响，粘胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，价格反而出现了较好的升势。因此，今年粘胶短纤价格的快速上涨决非成本推动上升，既然不是成本推动带来的价格上涨，当成本下降时也就不会带动产成品跌价。

　　三、此次粘胶纤维价格上涨是需求突然扩大所致，故即突然又具备长期上涨动力。

　　1．替代丝绸的作用被无意中发现2006年初，江浙市场上突然有了许多价格非常低廉的“丝绸”被面，很快全国各地也都出现了各种低价的“丝绸”织物（桌布、窗帘、唐装、被面、头巾、手帕等等），一时间人们以为丝绸大降价了。过了近二个月，终于有生产商在这些“丝绸”织物所印成份中写明了70%粘胶，人们才恍然大悟。不过，由于用粘胶纤维与丝绸制做的“丝绸”织物与真正的“100%丝绸”织物在使用上没有本质区别，价格又低得多，我国多数消费者的消费习惯又是在同样使用效果的情况下更观注商品价格最低的产品，故一时间全国粘胶“丝绸”织物消费呈现爆发式增长，因此全国各厂粘胶长丝出现均无货供应现象，粘胶长丝价格率先出现暴涨，并带动粘胶短纤价格暴涨。

　　2．国内部份消费者开始知道粘胶纤维与合成纤维的区别我国国内消费者对粘胶纤维认知甚少，直至今年以前绝大多数人群仍将其混淆为涤纶等类似产品，消费者仍注重将棉等天然纤维制品作为服饰、家纺产品的首选。而在美、日、欧盟等国家或地区对粘胶纤维比较熟悉，且人们环保意识较强，粘胶纤维制品一直受到青睐。2006年初，中国化纤协会、消费者协会协同全国各大商场在认识粘胶纤维与合成纤维的不同方面做了许多宣传工作，于是部份国内消费者开始知道粘胶纤维与“一般化纤”产品的区别，并了解到其对人体皮肤无过过敏反应，比纯棉产品更好。

　　随着我国人民生活水平提高，性能良好的粘胶纤维必将大量使用在千家万户。1995年我国人均纤维消费量为4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年则进一步上升到了7.7公斤，随着人均纤维消费量的稳步上升，我国粘胶纤维必将进入爆发式增长时期。

　　3．数据显示中国粘胶纤维需求强劲根据国家统计局和中国海关的统计数据，我国2006年1-7月份粘胶纤维（包括短纤和长丝）产量为85.01万吨。1-7月份进口粘胶纤维短纤2.31万吨，出口2.55万吨；进口长丝0.14万吨，出口3.39万吨；新增资源（产量＋短纤进口＋长丝进口）87.46万吨，净增资源（新增资源－短纤出口－长丝出口，即表观需求）81.52万吨，显示中国粘胶纤维产业的市场需求较为强劲。

　　与上月相比，粘胶纤维行业2006年7月份产量和进出口有所波动，从而使得当月新增资源和净增资源均有所变化。

　　粘胶纤维短纤和长丝进出口状况良好从我国粘胶纤维不同品种的进出口情况看，2006年1-7月份短纤进口2.31万吨，进口单价1919.37美元/吨；出口2.55万吨，出口单价1499.56美元/吨；粘胶纤维长丝进口0.14万吨，进口单价2092.18美元/吨；出口3.39万吨，出口单价3314.47美元/吨；表明我国粘胶纤维进出口状况良好。

　　四、油价下跌间接使粘胶纤维生产成本下降，行业进入利润快速恢复时期粘胶纤维生产中使用的原料是由棉绒和木材等天然纤维素制成的浆粕，我国是棉花生产大国，棉短绒资源比较丰富，因此具有粘胶纤维原料上的优势，可有效降低企业的生产成本。

　　特别是近期国际原油期货交易价格由高位的80美元/桶急促下跌到60美元/桶以下，由此带动了合成纤维产品的跌价，特别是涤纶短纤跟跌幅度较大。而棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。如近期棉价滑落到2.5元/斤左右，部分棉产区收购价格更是跌到了只有2.3元/斤的低位。受棉价下跌影响，粘胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，价格反而出现了较好的升势。目前，国内许多单位都上调了粘胶纤维价格，现在国内粘胶短纤1.5D*38mm市场较高价为14200元/吨、一般价格为13900-14000元/吨、较低市场价格为13600元/吨。粘胶短纤价格上调幅度很大，最高幅度已经达到500-600元/吨。还有国内生产厂家也公开报出了9月初的市场价格，如桐乡中辉公司120D和150D粘胶有光长丝价格上调800元/吨，250D、300D、450D、500D等规格产品每吨分别上调500元；山东淄博华隆化纤9月1日起粘胶长丝产品所有品种出厂报价上调500元/吨；吉林化纤粘胶短纤价格上调至14300元/吨，该厂目前无库存；南京化纤计划9月1日起粘胶长丝产品各品种出厂报价上调500-800元/吨；湖北化纤计划于9月1日起粘胶长丝产品各品种出厂报价上调500元/吨；自9月1日起，新乡化纤120D消光连续纺产品价格再次上调500元/吨，其余规格品种产品同时上调500元/吨；湖南合力化纤从2006年9月1日起，各种规格粘胶人造丝出厂价相应上调500元/吨；鉴于目前的市场需求看好，库存量下降的情况下，经公司研究决定自9月1日起，保定天鹅粘胶长丝各品种出厂价格上调500元/吨；唐山化纤粘胶短纤价格也调整至14200元/吨，该厂目前无库存；成都化纤粘胶短纤报价上调100元/吨，报13700元/吨，目前该厂生产正常；余姚化纤粘胶短纤报价上调至13500-13600元/吨，实际成交按成交方式略有调整，该厂目前库存较少；山东高密粘胶短纤报价上调至13900元/吨。该厂有半数产品在高密本地销售；丝丽雅公司粘胶长丝各品种价格上调500元/吨，白坯绣花线上调1000元/吨。

　　粘胶纤维价格上升而原料价格下降使全国粘胶纤维生产商毛利迅速增长，行业毛利水平如前所述增长了10%左右，行业进入利润快速恢复时期。

　　五、继续买入新乡化纤:目标价位7.6-9.3元

　　除去亏损的A股中还有8家可比的化纤类公司，按05年末期业绩计算，平均市盈率为64.2倍,按06年中期业绩乘以2计算，行业平均市盈率为33.5倍，可见化纤行业业绩已经出现了好转。如按行业平均市盈率为33.5倍和07年预期每股收益0.40元计算，新乡化纤定价应为33.5*0.40=13.4元。但考虑到个别绩差公司使平均市盈率过高影响,在下表中我们除去Ｇ金环、南京化纤、Ｇ神马3家市盈率II(09月29日收盘价*最新总股本/06年中期净利润*2)较高的公司，剩余5家平均市盈率为25.56倍,以此计算新乡化纤定价应为10.22,如按行业内最低市盈率21.15倍计算,新乡化纤定价应为8.46元,上下浮动10%为7.6-9.3元,故新乡化纤的目标价位应为7.6-9.3元。