摆脱“齐二药假药案”风波，短期业绩快速回升。上半年齐齐哈尔第二制药厂假药案的发生对同处东北的三精药业的产品销售造成了一定影响，收入增长未能与费用上升同步，进入三季度后，假药案的心理阴影逐步消除，公司经营步入正轨，三季度业绩快速回升。

三季报显示，公司06年1-9月实现销售收入11.48亿元，同比增长11.45%，实现净利润1.59亿元，同比增长90.57%，每股收益为0.41元。与第二季度相比，公司第三季度收入和毛利率分别增加了6％和6个百分点，期间费用下降了6个百分点，净利润环比增长了3倍。预计06全年业绩有望达到0.57元，同比增长50％。

　　对三精品牌的多年培育使公司成为OTC领域强势企业。三精制药的前身是哈尔滨制药三厂，1970年公司以主要产品人参精、鹿茸精和五味子精为代表创建了“三精”品牌。1994年现任董事长姜林奎入主哈尔滨制药三厂，调整了公司产品结构和销售体系，并于1997年选择了葡萄糖酸钙为主打品种，采用大规模广告策略，集中力量重点推广，产品销售和品牌知名度均大幅提升。2001年公司更名为三精制药，并继续全力实施“三精”品牌策略。目前，三精制药拥有葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌和双黄连口服液三大销售过2亿元的OTC品种，“三精”品牌评估价值超过40亿元，公司成为OTC领域的强势企业，并开始利用无形资产品牌参股的方式进行市场用作，发挥品牌价值。

　　新产品梯队丰富，未来成长可期。今年较为严峻的处方药销售环境下，公司OTC品种双黄连口服液受益明显，增长接近30％，葡萄糖酸钙也依然实现了稳定增长。葡萄糖酸锌和司乐平销售略有下降，但预计随着公司成人补锌理念的推广和未来处方药经营环境改善，葡萄糖酸锌和司乐平销售将快速回升。公司的重点新品柴连口服液和湿痒洗液的前期广告已经投放，柴连口服液布货基本完成，湿痒洗液正在加紧包装配套，明年新产品将成为增加主力。

　　公司现金流状况十分理想，经营风险较低。经过多年的品牌打造，公司不仅积累了产品运作经验，并与经销商建立了稳固的合作关系。公司实施了强势的现款销售策略，现金流状况理想，经营进入良性循环周期。

　　公司的品牌价值和地位未得到市场充分认识，给予增持评级。根据我们的盈利预测，公司未来三年业绩增速分别为50％、16％和18％，2006、2007和2008年每股收益分别为0.57元、0.66元和0.78元，考虑股改10送23.65元现金，动态市盈率分别为18倍、15倍和13倍。我们认为公司目前估值较低的主要原因在于市场对公司增长的信心不足，但我们短期来看，公司今年为未来新品种推广作了费用铺垫，长期来看公司在共用渠道的状况下新产品销售创造的边际效应较高，公司未来增长存在超过我们目前预期的可能。另外，未来公司控股股东哈药集团有限公司获得哈药集团（600664）持有的16.07％的三精药业股权后将对三精药业的控股比例提高到46.07％，与哈药集团（600664）相比公司有可能获得更多的集团支持。我们认为，公司未来6个月合理股价为15.56元（含权），相当于07年动态市盈率20倍，建议参与公司股改，给予“增持”评级。

　　作者：来源：研究所