公司1~9 月份实现主营收入14.68 亿元，主营利润4.81 亿元，同比分别增长98.7%和356.6%，主营利润大幅增长的主要原因是06 年锌价大幅上涨以及蒙古敖包锌矿产量增长所致。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）公司1~9 月份每股收益0.257 元，同比下降13.18%，主要原因是05 年同期公司因为民生银行(行情,论坛)股权转让等因素使得投资收益高达2.01 亿元，而06 年1~9 月份的投资收益为-500 万元。

公司三季度单季盈利水平环比略有下降，三季度单季实现每股收益0.107，而二季度单季每股收益为0.12 元，主要原因是三季度承包业务的毛利率大幅下降，三季度单季承包业务结算额虽然有较大幅度增长，但毛利率由上半年的14.4%下降到3.3%，毛利率大幅下降的主要原因是哈萨克斯坦电解铝项目的土建工程毛利率较低。同时单季费用以及所得税额有所上升也是影响三季度盈利水平因素之一。

鉴于公司三季度承包工程毛利率低于预期，我们下调06 年承包工程的毛利率水平，同时每股收益预测由前期的0.589 元下调至0.533，维持07、08年的盈利预测。07~08 年的盈利预测仅考虑目前正在实施的项目，因此具有较高的安全边际，我们未考虑的07~08 年可能的盈利增长点主要包括：

我们认为，公司07 年开始实施伊朗西尔湾电解铝项目的可能性较大，该项目总金额高达9.98 亿美元，如果07 年该项目结算额为2 亿美元，则07 年每股收益增加0.28 元左右；

公司在赤峰地区的风险探矿将于07 年结束，同时考虑到公司在赤峰地区的锌冶炼项目将于07 年上半年投产，我们判断公司在赤峰地区获得铅锌资源的可能性较大。如果公司在赤峰地区成功获得铅锌资源，这又将成为公司07 年的重大利润增长点；

股改期间，集团公司已有计划将资源注入到股份公司，07 年集团公司注入的矿山资源可能是谦比希铜矿、抚顺红透山铜矿或者达贡山镍矿。

公司股票相对较高的估值水平有其合理性：

我们认为公司的国际工程承包业务和有色资源业务不应被分割看待，两块业务具有较强的相关性，公司通过资源扩张和工程承包的完美结合，即通过工程承包来实现资源扩张，同时通过资源扩张战略来促进工程承包业务。从国家发展角度看，通过国际工程承包这一途径来实施与资源丰富国家的资源开发合作已经成为实施“走出去”战略的重要模式。

作为中央直属企业，凭借强有力的政策支持，公司在实施“走出去”战略方面具备天然的优势。由于未来在国际工程承包和资源开发领域都具备较好的成长性，因此周期性因素对公司业绩的负面影响将大大减弱，抗周期的良好成长性理应获得估值溢价。

国内外工程承包相关上市公司的市盈率大多在20 倍以上，如国内的中材国际(行情,论坛)，国外如澳大利亚的Monadelphous Group Limited。中色是国内外知名的有色类项目工程承包企业，根据美国《工程新闻纪录》公布评选出的全球最大225 家国际工程承包商，中色2005 年排名为139 名。因此公司的工程承包业务理应获得20 倍左右的估值水平。

鉴于公司未来良好的成长性，我们维持买入评级。

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