根据我们的“情景分析模型”,我们预测在“一般情形”下整合之后的“新潍柴”核心业务06-08 年净利润分别为789、954 和1,080 百万元,按照换股之后的总股本计算,(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net)EPS 分别为1.516、1.833 和2.074 元。
我们认为新潍柴完整的产业链能够更加充分的分享斯太尔重卡在此次行业结构升级过程中获取的收益,我们给予新潍柴15 倍市盈率,公司合理目标价位应为27.50 元,按照3.53:1 的换股比例计算,对应目前湘火炬的合理股价为7.79 元,我们建议买入;
我们认为目前湘火炬A 股价停滞不前的主要原因是国内市场对此次整合的前景难以判断、对陕重汽和法士特的具体经营情况了解不够、以及认为湘火炬换股比例偏低所造成的,这些因素将随着整合的进行而逐渐消除;
通过此次实地调研、以及与重卡产业链上下游企业的广泛交流,我们对此次潍柴与湘火炬整合的基本观点是潍柴与陕重汽的双赢:
合并湘火炬、对法士特、陕西重汽拥有控股权之后,潍柴动力几乎掌控了目前中国重卡行业最优质的整车及零部件资源,即使今后对陕西两家企业延续德?⑾婊鹁媸贝耐蹲士毓尚凸芾矸绞剑穸Χ云渌灯笠等匀换嵝纬杀纫酝康耐辶α浚咸嵘宋裨谥乜ㄐ幸档幕坝锶ǎ?/p>
通过与潍柴在技术研发和售后服务资源的整合,陕重汽将提升其在重卡行业内的竞争力,这为公司未来的整车销量提供了较大的增长空间;
我们认为在利益一致性方面,陕西法士特和陕重汽的管理层动力略显不足,尤其对法士特来说,我们尚未发现此次整合对其有任何实质性的好处,因此对此次整合的判断是1+1=2。如果陕西两家企业的管理层能够获得股权激励,新潍柴估值水平将有望进一步提高;
我们认为07 年重卡行业将保持平稳增长,预计行业增速为14%左右,而重卡需求结构升级的趋势不会改变,基于我们看好斯太尔重卡整体销售前景的判断,我们同时维持中国重汽(行情,论坛)的买入评级,并建议提升对中国重汽和湘火炬在商用车行业的配置比例;
主要风险:我们的预测和估值是建立在此次潍柴与湘火炬顺利完成吸收合并、并且整合效应为“1+1=2”的判断基础之上,如果整合之后出现“1+1<2”的情况,本报告的最终结论将不成立,但我们认为此种可能性很小;
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