天同证券张锐

    投资要点

    ●公司持股49％的国药控股有望成为中国药品批发零售业的“苏宁电器(行情,论坛)”,2006年国药控股预计给公司贡献净利润1个亿。

    ●子公司桂林制药的青蒿药物将成为未来几年的发展重点,该公司也将成为世界青蒿素产业龙头企业,未来三年青蒿琥酯的利润有望实现年均50％的增长。

    ●凭借公司良好的管理优势和经营激励方式,我们相信企业将会迎来高速发展期,预计公司2006、2007年EPS分别为0.29元和0.42元,合理估值在7.5元附近,离当前股价仍有21％的上升空间,给予“推荐”的投资评级。

    受益于药品批发零售业成长

    国药集团是国有医药流通的旗舰企业集团,当初国家将国药集团的医药工业资产剥离后,国药集团主要承担国家医药储备职能,是国内最大的医药流通企业。目前其医药流通资产主要是国药股份(行情,论坛)和国药控股。复星医药(行情,论坛)(600196)投资的国药控股是由中国医药集团总公司(占51%)与上海复星产业投资有限公司(占49%)合资成立的大型医药商业流通企业,国药控股2005年末净资产12.18亿元,2005年度销售收入193.38亿元,为目前国内最大的医药流通企业,是中国最大的药品分销企业,目前增长迅速并继续保持中国药品分销第一的地位,国药控股2005年以193亿元的销售收入,位列全国份额第一,拥有唯一的全国性分销网络,同时公司具有竞争力的的股权结构和激励安排,使国药控股处于高速成长期,前几年利润总额增长率维持在 50%以上。由于医药商业资产拐点已现,复星医药(行情,论坛)持有国药控股49%股权,2006、2007年国药控股部分价值贡献分别在22亿元、33亿元以上。我们预计国药控股有能力成为中国药品批发零售业的王者,具有“苏宁电器(行情,论坛)”式的成长性,预计2006年国药控股将对复星医药(行情,论坛)贡献1个亿的净利润。

    销售网络实现全面铺开

    国药股份(行情,论坛)是中国药业连锁第一股,是国家药品监督管理局确定的41家药品全国跨省零售连锁试点企业、8家药品电子商务试点企业之一,属大型医药商业企业。国药股份(行情,论坛)2006年7月22日公告,控股股东中国医药集团总公司拟将其所持公司58.67%股权作为出资对国药控股进行增资。增资完成后,国药控股将直接持有公司58.67%股权合计持有公司59.41%股权,成为公司第一大股东。通过收购国药股份(行情,论坛),可以将国药股份(行情,论坛)原来集中在北京地区年销售额16亿元左右的医药批发业务和国药控股北京和天津地区的医药流通业务结合在一起,形成环渤海地带的大区域性流通网络。从复星医药(行情,论坛)的角度看,其销售网络在区域上基本实现全面铺开,纵向上实现了从一级批发、二级批发、调拨、纯销,到药店的全面覆盖使复星医药(行情,论坛)的产业链更加完善,盈利能力也进一步增强。

    世界青蒿素产业龙头

    复星医药(行情,论坛)子公司桂林制药的青蒿药物将成为未来几年的发展重点。桂林制药发明的青蒿琥酯抗疟药是我国自主研发的青蒿类药物之一,对治疗疟疾十分有效。世界卫生组织已经把青蒿琥酯抗疟药作为抗疟药首选,列入世界卫生组织基本药品目录。目前公司已经形成从上游的青蒿育种到下游青蒿联合用药(ACT)制剂生产的完整产业链。2005年年底,复星医药(行情,论坛)的抗疟药物通过了世界卫生组织(WHO)直接供应商资格的质量认证。公司成为国内唯一一家青蒿素类抗疟药的WHO预供应商。至此,桂林制药已完成了世界卫生组织青蒿琥酯片直供商的全部认证手续。公司将凭借丰富的青蒿素资源优势与另外两家国际企业分享青蒿素类抗疟药的巨大市场。有研究机构预测青蒿素生命周期有30年,市场容量超过15亿美元(折合人民币120亿),复星医药(行情,论坛)未来3年青蒿琥酯的利润有望实现年均50%的增长。

    机构增仓迹象明显

    机构已经成为公司的主要流通股东,2006年半年报披露,十大流通股东中,全部为机构投资者,新进易方达平稳增长等九家机构,其中易方达平稳增长证券投资基金新进1800万股流通股,中国平安保险(集团)股份有限公新进780万股流通股,科汇基金,汉兴基金,裕隆基金,银丰基金合计购入2581万股流通股,全国社保基金二零二组合买入521.65万股等合计持有6601.58万股(上期合计持有1853.02万股),前十位合计持有流通盘16.8%,比上期增加6.06个百分点。机构加仓速度迅猛,筹码已经开始集中。

    盈利预测和投资评级

    我们预计国药控股、桂林制药这两块资产2006年将会爆发强劲增长；其余核心的生产经营平台也将平稳增长。凭借公司良好的管理优势和经营激励方式,我们相信企业将会迎来高速发展期。通过公司股改承诺2006年度较2005年度净利润增长率不低于50%,2007年度较2005年度净利润增长率不低于100%,所持股份自股改方案实施后出售价格不低于8元进行折算,结合公司突出的发展前景业绩,公司2006年,2007年EPS将分别在0.29元,0.43元。合理估值在7.5元附近,离当前股价还有21％的上升空间,给予“推荐”的投资评级。