我们于2006年10月19日拜访了德美化工，就公司近期的生产、销售情况以及市场上关注的问题与公司领导进行了沟通。

　　德美瓦克——未来业绩增长的新亮点我国有机硅市场潜力巨大，而德美与世界三大有机硅巨头之一的德国瓦克合作实现了两公司的优势互补，强强联手使得德美瓦克将迅速崛起为公司未来利润的重要贡献者。

合资公司2006年上半年实现销售收入4509.99万元，净利润达到474.80万元，预计全年净利润可达1000万元，而未来几年净利润的增速将在30%左右。

　　产能持续扩张未来产品定位于高端市场晋江新德美的募集资金项目2007年上半年即可全部投产，而公司总部的募集资金项目2007年8月份也可投产，届时公司的产能瓶颈问题将得到极大缓解，生产能力将达到纺织助剂10万吨/年，皮革化学品3万吨/年，油墨7000吨/年。由于纺织行业的调整升级，高档纺织助剂的发展前景较好，为公司产品向高端市场方向进一步发展提供了机遇。

　　主要竟争优势公司的竞争优势在于重视技术研发，科研实力较强；拥有覆盖华南、华东、中南、西南等纺织产品发达地区的产品销售网络和贴身的服务；高效的管理机制增强了公司各项制度的执行力度，并有效的降低了应收款的风险。

　　德美瓦克——未来业绩增长的新亮点有机硅市场潜力巨大有机硅材料素有“工业味精”之称，用途广泛。目前我国对有机硅产品的需求以每年30%的速度增长，但是由于国内有机硅单体生产技术相对落后，国内有机硅产品的品种和级别难以满足市场需求。据统计，目前我国60%-70%的有机硅产品依靠进口，即便是我国目前正在扩建和拟建的投资项目全部完成，“十一五”期间中国有机硅市场的缺口仍将继续存在。

　　德美瓦克——未来业绩增长的新亮点目前，德美瓦克拥有顺德、上海两个生产基地，产能分别为15500吨/年和2200吨/年左右。公司表示，未来合资公司还将在张家港建立一个新的生产基地，主要为合资公司的有机硅生产提供最基础的原料。而合资公司的顺德、张家港有机硅项目将于2007年5月同时动工，2007年年底建成，届时顺德、张家港生产基地的最大生产能力将分别达到46500吨/年、22000吨/年左右。

　　合资公司集德美强大的营销网络、完美的技术服务以及瓦克先进的生产技术、卓越的品牌优势于一身，优势明显。合资公司产品目前以纺织类有机硅为主，未来随着德美和瓦克公司合作的进一步加强，还将拓展到皮革、纤维、塑料脱膜、金属脱膜以及废水处理等应用领域。

　　我们认为，有机硅市场潜力巨大，而德美与世界三大有机硅巨头之一的德国瓦克合作实现了两公司的优势互补，强强联手使得德美瓦克将迅速崛起为公司未来利润的重要贡献者。德美瓦克2006年上半年实现销售收入4509.99万元，净利润达到474.80万元，预计全年净利润可达1000万元，而未来几年净利润的增速将在30%左右。

　　产能持续扩张未来产品定位于高端市场产能持续扩张目前公司共拥有纺织助剂5.2万吨，皮革化学品2700吨，油墨2000吨。

　　公司表示，晋江新德美的募集资金项目2007年上半年即可全部投产，而公司总部的募集资金项目2007年8月份也可投产，届时公司的产能瓶颈问题将得到极大缓解，生产能力将达到纺织助剂10万吨/年，皮革化学品3万吨/年，油墨7000吨/年。

　　公司的生产实行以销定产的方式，在募集资金项目投产之前，公司可采取两班倒或提高产品浓缩体比例的方式增加产量以满足销量的需求。

　　高档纺织助剂前景良好未来产品定位于高端市场2006年1-8月份，受国内和国际两个市场的推动，纺织工业实现销售收入15057.73亿元，同比增长22.97%，利润总额519.45亿元，同比增长33.37%，发展态势良好。由于纺织行业出口贸易争端不断，今年三季度以来，人民币又以前所未有的速度屡攀新高，升值速度加快，预计人民币未来升值仍将继续，同时，纺织行业的出口退税率又从13%下调至11%，将进一步挤压纺织行业仅有的3%的平均利润率，而明年4月份开始实施的欧盟REACH法规也将对纺织业造成较大冲击，预计“十一五”期间纺织行业的销售产值年均增长速度将放缓至12.70%。但是这些因素将促使纺织行业调整升级，单位产品助剂消耗量上升，高档纺织助剂的需求也将逐步提高，这为公司未来向高端市场方向进一步发展提供了机遇。

　　公司未来将加大高端产品开发力度，逐步提高高端产品比重。募集资金项目建成投产后，生产装备的自动化程度将大大提高，产品质量档次也将大幅提升，从而实现公司产品结构向高档为主转变的战略调整，进一步提升公司的利润空间。

　　未来拟向上游发展由于原材料成本占公司生产成本的89%左右，原材料中又有60%以上为石化产品，因而原材料价格变动及石油价格波动对公司生产成本及经营业绩有较大影响：公司各类主要原料采购单价每上涨1%，公司总成本将上涨0.40%。

　　近年来由于全球石油价格处于高位，石化产品价格持续上涨，纺织助剂行业的生产成本也不断上涨，近期石油价格虽然有所回落，但预计国际原油价格未来仍将处于高位。为了降低原料价格上涨带来的成本压力，公司未来拟向上游发展，如通过参股等方式介入目前市场表现较好的环戊烷。而由于公司皮革、油墨产品尚处于小量生产阶段，未来发展将根据市场情况做灵活调整。

　　主要竞争优势较强的科研实力，稳定的科研队伍公司具有较强的自主研发能力，设有研究开发中心和应用研究中心，现有研究人员52人，其中博士4人、硕士15人、高级工程师22人。公司在自主研发的基础上，亦不断吸收消化国外先进技术，与国内革科研院所广泛开展研发合作，形成了以企业为主体，以科研院所为依托的技术创新新机制。2003～2005年公司研发投入占主营业务收入分别为5.71%、4.57%、5.31%。

　　公司表示，目前公司的研发速度、新产品数量均为国内染料助剂行业第一。而比较稳定的薪酬体系、以人为本的企业文化、相对比较宽松的工作环境使得德美拥有稳定的科研队伍，减小了公司核心技术的外泄的风险。

　　不断完善的营销服务体系公司采取直销为主、地区经销商销售为辅的销售模式，拥有绝对控股子公司六个、合资销售公司两个，地区经销商和销售分公司各一个，销售网点覆盖华南、华东、中南、西南等纺织产品发达地区，同时公司还将加大各销售网点的投入，增强其销售能力。公司表示，公司将根据近年来纺织产业由东部向中西部梯度转移的趋势，本着继续以国内纺织印染发达地区为重点的原则，对现有的市场网络布局作适当的调整，未来将把位于湖南望城的望城德美迁至湖北武汉附近，以形成覆盖湖北、湖南、江西三省的局部销售网络，不断完善现有的销售网络。

　　公司采用业务员和应用工程师结合的专业服务模式，为客户提供包括现场技术解决方案在内的全方位服务，与国外著名的纺织助剂企业集中、巡回、定期的服务相比更为贴身，不仅增加了客户的依赖性，也能通过及时的信息反馈，形成了快速、灵活的市场应变能力和机制。在定价方面，和国外同类产品相比，公司产品价格平均要低10-20%，具有价格优势。高效的管理机制公司ERP实施后能够及时、准确地反映公司原材料、存货、应收账款等的情况，而公司产品也必须按照既定的指标销售，增强了执行力。同时，公司已于2005年对客户的信用等级调整完毕，将客户划分为A、B、C、D四个等级，不同的等级有相应的回款期限和赊销款额度。

　　我们认为，这种体制增强了公司各项制度的执行力度，并有效的降低了应收款的风险。

　　盈利预测、估值、投资评级以及更为深入的基本面分析将在后续的深度报告中推出。

(责任编辑：陈晓芬)