一．发行概况：

　　江苏大港股份有限公司10月20日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过8000万股A股，本次股票发行募集资金主要用于镇江新区大港片区工业标准厂房项目、国际化工园起步区基础设施项目，以及镇江出口加工区标准厂房项目等5个项目，共需资金31,002.79万元，筹资额不足部分通过自有资金或银行贷款的方式自筹解决；多余部分将用于补充流动资金。

　　大港股份业务收入以镇江新区园区开发、市政基础设施建设、铜材产品的生产销售为主。发行后总股本为20000万股,发行前每股净资产2.57元。公司发行前3年的基本数据如下：

　　二．行业分析：

　　园区开发业务具有一定区域性，进入壁垒相对比较高。2006年9月6日国务院发布了《关于加强土地调控有关问题通知》，该文件规定了各地工业用地出让最低价标准，且必须采用招标拍卖挂牌方式出让，其出让价格不得低于公布的最低价标准。该文件将会影响建设用地的审批、成本及供给量，进而对工业园区开发建设与基础设施工程建设产生不利影响。

　　我国园区建设企业的产品市场需求在很大程度上取决于所在城市及工业园区经济规模和发展趋势。

因此，园区建设企业面临的竞争也就主要体现为企业所在城市及工业园区与周边城市及工业园区之间的竞争。镇江新区已开发面积不足40平方公里，相对于苏州、无锡、常州等周边开发区来说，成熟度较低，不利于在招商引资等方面的竞争。

　　三．业务构成及竞争对手

　　当前公司园区开发、铜材销售、市政工程建设三块业务分别占公司主营收入的40.7%、43.93%和14.03%，尽管铜材销售收入比例较高，但是贡献的利润仅有29.34万元,园区综合开发毛利率为28.67%,铜材销售毛利率仅有2.77%,主要是因为铜材公司采购的原料铜年度平均价格过去三年上涨了203.80%，如果铜材价格继续上扬，将影响公司的整体盈利能力。

　　公司主要利润来自于园区开发，募集资金也主要投向园区项目。目前沪、深两市上市公司中共有6家与公司业务相近的开发区类上市公司，苏州高新(财务,价值)作为镇江新区开发区周边的竞争对手，具有较高的可比性。

　　四．发行、上市定价预测：

　　假定：公司上市后第一年主营收入增长率为20%；第一年净利润增长率为15%；新股上市首日涨幅为80%。

　　参照苏州高新(财务,价值)市盈率15.8倍，市净率1.3倍，大港股份新股定价预测：

　　按可比公司市盈率预测发行定价为2.7元，对应公司发行市盈率10.2倍，上市定价4.9元；

　　按可比公司市净率预测发行定价为1.6元，对应公司发行市净率0.7倍，上市定价2.9元；

　　根据新东风中枢价值模型评估，大港股份合理发行价格2.2元，上市后中枢价值4元。

　　五．综合评价

　　根据内地IPO相关规定，新股发行价不得低于每股资产净值发行。如果以苏州高新(财务,价值)作为可比公司进行市净率估值，预测发行定价低于每股资产净值，违反发行规定。如果以每股净资产2.57元的价格发行定价，新股上市首日涨幅为80%，上市定价为4.63元。如果以市盈率估值发行，预测发行定价为2.7元，上市定价4.9元。

　　由于土地管理政策方面的限制，公司园区开发为委托开发，不可能出现暴利，也存在诸多政策性的风险；大港股份所处园区与周边城市及工业园区相比，特别是与苏州高新(财务,价值)相比，竞争力并不非常突出。铜价波动也将影响公司整体盈利能力，以及大港股份流通盘较小，中小板普遍估值较高，且苏州高新(财务,价值)股价相对被低估等因素。综合分析，大港股份上市后合理定价为2.7-3元，上市后股价为5-6元。

(责任编辑：郭玉明)