转型旅游地产

今年4 月,公司将2 家主营服装业务的公司和2 家主营印刷业务的公司股权全部转让，加上之前的业务结构调整，公司的主营业务已经由纺织服装转型为旅游房地产。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）公司旅游房地产的核心是由下属子公司浙江九龙山(行情,论坛)开发有限公司（控股50.5%）和浙江九龙山国际高尔夫俱乐部有限公司（控股75%）在九龙山旅游度假区开发的系列项目。九龙山位于浙江平湖乍浦镇，距离周围主要城市上海、杭州、苏州、宁波的距离都在1 小时左右，地理位置优越。整个休闲旅游区占地面积约3300 亩，其中下属子公司浙江九龙山开发有限公司以3.68 亿元受让和竞拍九龙山土地约1,767 亩；另一子公司浙江九龙山高尔夫有限公司预付土地款5.2 亿元，今后还可获得土地1500 多亩。

按照规划，九龙山将打造成由高尔夫球会、游艇俱乐部、马会构成的顶级休闲度假区，度假区内将配套建设3 座五星级酒店和120-140 万平米的别墅。度假区的规划设计以及高尔夫、酒店的管理都由国际顶级机构承担。今年前三季度，九龙山项目贡献收入7500 万元，毛利6100 万元，占全部经营毛利的44%，转型效果初步显现。

九龙山项目

高尔夫球会

占地2700 亩，包括A、B、C 三个9 洞球道。目前A、B 球道已经开始试打，全部球道将于年底前正式开打。高尔夫俱乐部计划发售会员卡1200 张，去年10 月开始销售，目前已经售出约700 张，价格从最初的30 万元上涨到现在的45 万元。预计全部销售完毕后，平均价格超过40 万元，收入超过5 亿元。高尔夫球场的建设成本约2.5 亿元，会员卡销售毛利超过2.5 亿元。

游艇俱乐部

共有游船泊位400 个，其中一期建设200 个。总投资1.3 亿元。每个游船泊位销售价格5 万美元。计划发售会员卡1200 张，每张卡售价10 万元（高尔夫会员享受5 万元的优惠价），将于07 年开始销售，预计游艇部分收入约2.4亿元，毛利9000 万元。公司已经预定了3 艘游船，其中一艘将于下月交付。会员可以租赁游船举行各种活动。

马会

计划发售马球会员证2000 个，其中基本会籍1000 个，每个5 万元；二级会员800 个，每个25 万元；三级会员180 个，每个50 万元；荣誉会员20 个，每个98 万元。共收入3.8 亿元，毛利3.6 亿元。酒店、别墅旅游区内规划了120-140 万平方米的公寓及别墅，公寓均价8000 元左右，联排别墅均价1-1.2 万，独栋别墅均价1.6 万。目前别墅公寓的销售还没有开始。威斯汀酒店是规划的3 座五星级酒店中的第一座，客房规模360 套，由喜达屋旗下的威斯汀品牌进行管理。

纺织服装及印刷业务

服装业务中的制衣业务已经全部剥离，目前保留的是服装贸易业务；印刷业务总体平淡，毛利率也出现逐渐走低的趋势。今年1-3 季度，服装业务收入3.6 亿元，毛利3000 万元，印刷业务收入1.9 亿元，毛利5100 万元。公司持有景兴纸业(行情,论坛)26.73%的股份，每年获得权益利润约1500 万元。

坏帐计提将有部分能够收回，增加非经常收益

公司在券商的委托理财合计5.29 亿元。其中，闽发证券1 亿元的委托理财如进展顺利，将于年底执行完，计提冲回将为公司带来3000-4000 万元的净利润；华龙证券5000 万的理财已经归还1000 万元，其余4000 万元可能转为公司股权；北方证券目前在清算过程中，2 亿元的委托理财前景尚不明朗；德恒证券4000 万元理财的处置目前还没有进展；如果上述坏帐清理取得进展，冲回部分计提，公司将增加一部分非经常性收益，但对公司的价值判断不构成影响。

业绩预测、目标价及投资评级

预计07 年高尔夫会员卡销售收入的50%，游艇、马会会员卡收入的30%能够结算，相应收入约4.4 亿元，贡献净利润1 亿元，合EPS0.23 元。服装、印刷、造纸（景兴纸业）贡献净利润4000 万元，合EPS 约0.09 元，合计07年净利润1.4 亿元，EPS0.32 元。08 年之后，房地产及酒店业务将开始贡献收入和利润，这部分业务的开发及销售受政策影响较大，难以准确预测。

不考虑坏帐计提冲回因素，初步估算，06、07 年EPS 分别约0.18、0.32 元。根据07 年预测业绩，按照旅游业务25-30 倍市盈率，其他业务10-12 倍市盈率测算，合理股价在6.6-8.0 元。给予推荐的短期评级。尽管公司在旅游行业上没有太多经验，但从目前项目规划和前期开发情况看，公司已经体现了比较高的专业素质，给予A 的长期评级。

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