小幅上调06年盈利预测。我们将中海发展06年盈利预测上调0.7%。目前H股股价为7.93港币，即9.1倍的07年市盈率，假设派息率为37.1%，股息率为4.1%。A股股价在8.5倍的07年市盈率，股息率为4.3%。我们将中海发展H股评级由优于大市下调为同步大市，同时将A股评级由落后大市上调为同步大市。我们将H股和A股的目标价格分别提升至7.15港币和7.43元人民币。虽然H股和A股目前股价已超出我们的目标，但是我们认为新的评级甚为合理。目前我们正等待公司披露投标收购母公司干散货业务的最新消息。

　　06年1-9月业绩要点。06年3季度，中海发展净利润同比增长30.4%至7.155亿人民币，而销售收入同比增长20.0%至24.8亿人民币。得益于此增长，06年1-9月净利润同比下滑6.6%至20.1亿人民币，明显优于上半年同比下滑19.2%的表现。当期，总运量同比提高16.7%至1,367亿公吨海里。煤炭、石油和干散货运量分别同比增长5.7%、19.4%和35.1%至447亿公吨海里、697亿公吨海里和222亿公吨海里。

　　1-9月国内运量同比上升3.0%。06年前9个月国内运量同比提高3.0%至560亿公吨海里。煤炭、石油和干散货运量分别同比增长1.1%、4.4%和25.6%。国内煤炭和石油运输业务的单位收入分别提高6.4%和0.1%，而干散货运输的收入同比小幅下滑0.6%。

　　1-9月国际运量同比上升28.5%。06年前9个月国际运量同比提高28.5%至807亿公吨海里。煤炭、原油和干散货运量分别同比提高40.9%、24.4%和36.7%。煤炭和干散货运输费率分别同比下降9.6%和35.9%。原油运输费率同比提高6.9%。

　　增持合资公司股权。中海发展宣布将出资4.1184亿人民币从海南海翔投资有限公司处收购上海时代航运有限公司50%股权。海南海翔投资有限公司是中海发展和上海海运(集团)公司成立的合资公司，所占股权分别为95%和5%。此次股权转让完成后，海南海翔投资有限公司将进行清算注销。作为此次收购的发起方，中海发展主要是考虑到上海航运有限公司作为其它省份在上海投资的企业所享受的特惠税收待遇已在05年底结束。截至06年上半年末，上海时代航运的销售收入、净利润和净资产分别为3.893亿人民币、6,300万人民币和6.2亿人民币。此次收购完成后，中海发展的实际持股比例将从47.5%提高至50%，因此收购对其损益表的影响极小。

　　尚未确认从母公司收购资产。我们在前面提到，投资者仍在期待中海发展对母公司干散货业务可能进行的收购。该业务包括一支由50艘船只构成的船队，总运能约为190万载重吨，占中海发展当前散货总运能的60%左右。我们认为市场对此收购的预期是拉动近期中海发展股价表现走强的原因之一。我们认为应对此次收购保持谨慎。虽然收购母公司资产能够进一步提升公司盈利，但是我们应该关注：1)收购作价；2)船队盈利能力；3)船队详细信息，包括国际和国内航线的运能分配及船龄(是否需要更新换代)等。此次收购未获确认前，我们不会将其考虑在盈利模型之中。

(责任编辑：陈晓芬)