世纪新股工行A+H(601398.SH，1308.HK)今日挂牌上市，“平稳开盘”将成为主基调。

　　同时，这起全球最大规模的IPO可以看做是投资者对国有银行改革的信任投票。而经《第一财经日报》采访的几位参与改革的高层人士，他们共同的态度是，工行A+H上市标志着中国国有商业银行改革终于形成“工行共识”。

　　今日的香港联合交易所一楼大厅，工行董事长姜建清(姜建清新闻)与担任上市仪式主礼嘉宾的香港特首曾荫权成为这里的主角。一年前没有听到的锣声也会在2006 年10 月27 日9时55分敲响,同样在半小时前的9时25分,工行行长杨凯生也在上海证券交易所交易大厅敲响上市锣。整个A+H上市仪式首次向全球直播。

　　“平稳开盘”

　　本次A股发行中网上资金申购发行配售的68.3亿股无流通限制及锁定安排，自今日起上市交易，占首发149.5亿股的近一半。

　　接近工行及承销团的消息人士告诉记者，工行A+H已定下平稳开盘的基调，但开盘价不会低于3.4元，约要高开10%，即3.5元左右。

　　本次工行A股发行行使了绿鞋。消息人士表示此举有利于股价从一级市场向二级市场的平稳过渡，减少上市初期股价的波动性。另外，自本次网上发行的股票在上交所上市交易之日起30个自然日内，获授权的主承销商（中金公司）可使用超额配售股票所获得的资金从二级市场买入本次发行的股票，以稳定后市。

　　一位工行承销团人士对记者分析说，国有银行的发行市净率也是一条平稳上升的曲线，我们可以从交行－建行－中行的上市历程中一探究竟。交行作为境内大型商业银行在资本市场的试水者，以1.54倍的发行市净率定价；随后上市的建行发行市净率水平上升到了1.95倍；而到中行发行时，其发行市净率达到了2.18倍，工行发行市净率则为创纪录的2.23倍。

　　从中行以5%的折让价格定价，到工行以上限价发行，上述人士说，由此可见，中国国有银行概念股也在境外资本市场上经历了由冷转热，从无人问津到门庭若市，从折价到溢价的历程。

　　当然，A股过会前“最后一刻”减磅发行至130亿股，是最早显示了工行与承销团的平稳姿态，在整个IPO过程中工行的上上下下对记者说得最多的一个词就是稳健。H股方面，首次在挂牌首日批准实行沽空，并有期货、期权及窝轮（权证）发行。（相关报道见B7）

　　“工行共识”

　　国有银行改革的一位核心参与者昨日告诉记者，工行A+H挂牌上市的平稳基调，彰显上市只是国有银行改革的重要一环，而不能造成“圈钱”的印象，也强调了它的长期性及商业银行化和国际化的过程。通过建行的H股上市，到中行的“先H后A”，直至以工行的“A+H”上市为标志，改革各关联方正在形成一个“共识”。

　　上述人士表示，“共识”的核心在于改革的“快慢”有序。“快”即是注资、财务重组、公司化改制、引进战略投资者、股份化、发行上市，目前已经完成。“慢”的部分即是制度建设，包括公司治理、信贷文化、公司经营机制和增长方式、内控机制等，是下一步的核心工作。特别是配套改革，改善制约国有商业银行发展的外部因素，主要集中在金融税收政策、利率与费率政策、社会征信系统、债权人法律保护制度等方面，在“国有商业银行真的面向资本市场和公众投资者之前，这些改革很难排上议事日程”。

　　当然，在这种“快慢”有序中，这位核心参与者认为最大的现实成果是做到了产权明晰。上市过程中，中行、建行、工行的各种资产的产权界定都会明确，不留下法律瑕疵。

　　这位核心参与者回顾说，经过了1999年银行业的注资、2000年的剥离以后，改革方向就很清楚，当然也有修正。工行的损失类贷款并不像中行、建行那样由公共资金冲销，而是由工行自身的经营利润逐步核销，外汇储备注资只是帮助其把资本充足率提高到巴塞尔协议规定的8%的及格线。决策层决心不在最后一个上市梯次的工行身上出现急功近利，因为改革的最终目标是建立一整套新的市场激励和约束机制，把“官商”变为真正的“公众银行”。

(责任编辑：单秀巧)