2006 年1-9 月份公司生产铝系列产品187059 吨，同比增长3.60%；（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）从各季度产量情况看，三季度产量比前两个季度产量要多出5000 吨，主要原因在于三期改造项目从8 月份开始投产，预计四季度达产，将增加产能每年5.5 万吨。这样我们预计2006 年四季度产量将达到7 万吨，全年产量25.7 万吨，同比增长6.2％；2007 年全年产量30 万吨，同比增长16.7％；

三季度实现每股收益0.18 元，低于前两季度，主要原因在于铝价三季度下跌，电价电价从7 月份开始每度电上涨0.017 元。氧化铝现货价格虽然下跌，但公司主要是长单采购，影响不明显。

从2006 年四季度开始一直到2010 年，公司生产所需氧化铝全部从中国铝业按17％的长单价格购买。这样公司的业绩对电解铝价格极其敏感。根据我们的模型，当铝价为18000 元/吨时，公司每股收益达到0.82 元（我们认为最可能的情况）；当铝价为17000 元/吨时，公司每股收益达到0.48 元；当铝价为19000 元/吨时，公司每股收益达到1.15 元。

目前，由于国内民营氧化铝企业的投产速度超出我们的预期，国内氧化铝产量大幅度增加，氧化铝价格大幅度下跌。但我们仍坚持我们一贯的逻辑，即氧化铝价格下跌必然会拉动电解铝价格下跌。原因在于氧化铝价格下跌后，电解铝盈利空间的扩大必然激发电解铝闲置产能的重启。从历史上看，吨铝毛利超过2000 元都是无法持久的。

从需求情况看，据北美铝业协会统计，由于美国房地产降温，9 月份新订单指数比8 月份下跌10％，同比去年下跌6.2％，如果不考虑增长平稳的罐料，这个跌幅还要大。从整体上看，电解铝的需求量取决于全球经济状况。我们认为，尽管目前美国房地产降温，9 月份ISM 企业购买指数明显下跌，但现在断言2007 年全球经济衰退还为时过早，中国能否成功地控制住投资增幅还不敢肯定。但我们相信，2007 年全球经济增长速度要比2006 年明显放慢，这直接影响电解铝的消费量增长幅度。

我们认为，2006 年底电解铝价格还能够维持目前的水平高位振荡，但我们不看好2007 年的价格。2007 年电解铝将受到需求减少和供给增加的双重压力，全年价格呈下跌走势，均价明显低于2006 年。

电解铝公司的投资价值取决于铝价走势，而不是电解铝与氧化铝的价差。由于我们不看好2007 年以后的铝价走势，而公司的业绩对铝价非常敏感。我们调低公司2006－2008 年业绩预期，目标价调低至9 元，投资评级调低至“增持”。

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