油轮利用率是决定全球油运行业资本回报率的本质因素。高油价在油轮利用率较高的情况下将进一步提高回报率,而在油轮利用率较低的情况下将进一步降低回报率,对回报率高低起一定的杠杆作用。在未来几年全球经济状况总体向好的情况下,全球石油贸易不平衡程度的加剧和石油运输距离的逐步变长,将使未来全球油轮运力需求增速更加稳定,约为4%左右。
双壳油轮的不断投放、预期更多的国家禁止单壳油轮的进入将使单壳油轮运营风险在2010底以后变得非常大,而提前淘汰单壳油轮不仅使船东获得较高拆解价值,并且可稳定运价。2010年底以后,约3400万吨单壳油轮将被欧盟和美国禁止进入他们的港口,这将是船东不得不面对的问题。综合来看我们认为约3400万吨单壳油轮被安排在2008-2010年间淘汰的可能性很大。
需求的不确定性曾导致1975-1985年全球油运市场长期萧条。未来需求稳定增长、单壳油轮提前淘汰将使2007-2010年全球油轮利用率有望维持在87.8%左右,供需继续趋紧,相应期间的行业平均资本回报率维持在13%左右(已经考虑新订造油轮造价高的影响)。
在全球油运行业长期资本回报率有望维持高位的情况下,未来油轮业务发展空间较大的公司如中海发展、南京水运最受益。目前我们对中海发展的定价为9.45元,如果考虑到公司油轮业务的发展空间,其目标价格还有提升的空间,继续维持其增持的评级。对南京水运来说,如果大股东通过它实现整体上市,我们也给予其长期增持评级。 |