国际原油价格回落

　　进入8月以后，国际原油价格出现的大幅下跌的态势，到10月20日为止，WTI期货价格已经下跌至56.82美元/桶，相较于7月14日最高价格的77.03美元/桶，跌幅已经达到了26%。

　　造成这种下跌主要决定以下这些因素：首先，从根本来看，夏季用油高峰过后是传统的油价季节性回落周期，一般这一季节性回落期都要持续到10月底冬季用油需求再度增长；其次，伊朗核问题趋于平稳解决，黎以冲突战火停歇。地缘政治向来是影响国际油价的一个重要的因素，也是各种原油期货炒家和基金完美的操作题材，因此上述问题对于油价的影响就会被格外放大，也会迅速的反映在原油价格波动上；其他一些消息如美国墨西哥湾发现特大油田等都对于近期的油价回落期到了一定的推动作用。

　　初步预计此次油价回落只是季节性的，基本的国际原油供求关系没有发生根本性转变，在冬季用油高峰到来之后，又将重新出现上阵态势，同时中东的局势并未根本性稳定也提供了继续炒作的题材。当然，目前长时间的高油价促使各国都在采取各种策略平抑油价、发展替代能源，今年厄尔尼诺现象有可能再度发生使北半球天气变暖等因素也为未来油价的继续下滑提供了可能。

　　但同时也应该看到，原油价格在跌回到60美元/桶以后，继续下跌的压力也越来越大，OPEC组织在近日宣布了减产的具体细节，将削减产量约100万桶/天，同时近几日北美可能发生寒流的报道也间接稳住了油价下跌的趋势。

　　综合上述分析我们预计2006年石油价格将仍会在每桶60美元以上，2007年的平均油价水平会低于2006年，预计在55-60美元/桶，基本的供求关系已经不足以带动油价回到50美元以下，同时，由于投机基金的炒作，油价可能还将会出现阶段性大幅波动。

　　炼油行业的真正转机即将来临

　　对于国内的炼油业，在经历了5月24日今年的第二次成品油价格调整之后，全行业亏损的局面略微得到缓解，但没有产生根本性的转变，而且随着油价格的再度大幅上涨还有恶化的趋势，大部分炼油企业依旧处于亏损的状态。原油价格的回落对于国内的炼油行业而言可以说是久旱逢甘霖，巨大的亏损压力终于能够得到一定的缓解。

　　经过了9月以来的原油价格大幅回调，回落幅度一度达到20%以上的情况下，外界对于下调国内成品油价格的呼声也越来越高，原来预计的在四季度再次上调成品油价格的可能性已经不复存在，而且发改委还有可能在压力之下象征性下调国内的成品油价格，这对于期待成品油定价体制改革良久的国内炼油企业，无疑是不得不要将这种期待推迟了。但从近期各方的反应来看，对于长期的炼油毛利的回升还是值得期待的。尤其是，近期传出的成品油价格改革的思路可能是从根据三定成品油价格的变化调整改变为根据三地原油价格的变化调整，用原油价格加上炼油成本、运输成本和其他费用来计算成品油价格，并且有关企业建议调整幅度改为两天调整一次，这样的改变能够更加迅速的反映成本变化，保障炼油企业利益。目前来看，现在处于国内成品油定价机制与国际油价冲突的阵痛期的最后阶段，真正的转机即将来临。

　　原油价格长期回落有利于下游行业，但风险在于不确定性

　　在石化行业的下游行业中，与石油产业链直接相关，受原油价格波动影响最为明显的就是塑料、橡胶和化纤行业，在经历了04年以来的原油价格大幅上涨，这三个行业也是受影响最为明显，成本上涨导致利润下滑明显的行业。在原油价格回落的背景之下，也是最有可能从中受益的子行业。

　　三个子行业的上游原料比较中，合成橡胶行业由于国内产能发展相对滞后的影响，自给率一直处于较低的水平，合成橡胶产品价格居高不下，直接影响到下游橡胶行业的成本，合成纤维行业的产品关系密切，多数合成纤维制造企业都会涉足合纤原料的生产，上下游的关系趋向于模糊。而合成树脂的产品以五大合成树脂为主，国内的自给率相对较高，其价格波动与原油的价格波动相关性最高，一旦原油价格出现下降将很快地反映在合成树脂的价格波动上。因此在原油价格长期回落的预期之下，建议关注塑料行业。

　　塑料行业中，金发科技和广东榕泰属于改性塑料行业，特别是金发科技，由于其产品的独特性，对于技术研发要求高，而有效避免了塑料行业规模壁垒低的局限性，形成了独特的竞争优势，因此尽管生产成本中各种合成树脂的比例很高，但受原油价格波动的影响较小。而其他塑料生产企业如佛塑股份、国风塑业、中达股份等大宗薄膜生产企业，其主要生产原料就是PP、PE、PS等合成树脂产品，这些企业处于石油化工产业链的末端，直接与产品市场甚至消费者相关，成本转嫁能力弱于上游，利润率水平从04年以来一直处于下降的态势，油价持续下滑对于这些企业而言不啻于行业转机的拐点。此外，如PET瓶生产企业紫江企业和珠海中富，其原料PTA和PX价格与原油价格也有直接相关性，加上这些企业本身具有的行业垄断性，一旦成本压力减轻，业绩水平会很快好转，这些都是塑料企业中值得关注的公司。

　　但需要强调的是，上述判断是基于原油价格长期持续下滑的假设，因此上述判断的风险性在于原油价格走势的不确定性，如果国际市场原油价格在进入冬季后因为种种因素导致价格回升，那么塑料、化纤和橡胶行业的企业仍然将面对很大成本压力。

　　对于其他化工子行业，其生产原料价格多少都会受到原油价格的影响，但相关性不如上述行业明显，我们对于这些子行业的判断依旧维持以前“中性”的判断，建议以关注具备独特核心竞争力、业绩有显著增长潜力的个股为主。