维持行业评级为谨慎推荐

　　钢铁股整体相对大盘估值偏低，行业业绩好于预期，3、4季度同比增长显著，股指期货和流动性过剩等因素导致钢铁股具有阶段性的投资机会。

　　4季度钢铁行业的市场将进入淡季，价格将呈稳中趋跌态势，因此，我们仍然维持行业谨慎推荐评级。

重点关注业绩超出预期的个股。

　　重点关注：

　　太钢不锈、鞍钢新轧、唐钢股份、济南钢铁、宝钢股份、新钢钒、包钢股份、酒钢宏兴等。

　　有色金属：锌、铅、镍、锡创出新高积极关注

　　基本金属价格保持强势，锌、铅、镍、锡创出新高：本周LME六种基本金属指数涨幅2.72%，较上周1.74%的涨幅有加速的趋势。除铅外，各品种均有所上涨。其中涨幅居前的金属锌和铝各上涨5.05%和3.36%，而锌、铅、镍、锡创出新高。中国海关最新数据显示今年前9个月中国的铜及铜材产品的进口量同比减少23.6％至151.58万吨，而较早的数据显示今年前8个月的铜产量同比增长21.54％，表明中国国内铜供给的紧张状况有所缓解。这拖累了伦敦铜的表现，继上周略微上涨0.19%后本周录得1.01%的涨幅，是近两周来表现最为疲软的品种。同时，美元开始走弱，兑欧元、日元分别下跌0.93%和0.83%。

　　现货氧化铝价格继续回落：本周MetalBulletin报价为265美元/吨，比一周前下降10美元/吨；国内市场价格为2800元/吨，小幅回落150元/吨。我们的最新预测表明，至少在2009年以前，全球冶金级氧化铝都将面临供应过剩的状况。在综合考虑拜耳法、烧结法和混联法等不同生产工艺下的氧化铝生产成本后，我们认为目前国内氧化铝生产的平均现金生产成本（CashCost）约为1600元/吨，而全部成本应不超过2100元/吨（不含税，含税价2450元/吨）。表明价格仍有进一步下降的空间。而且，由于产能集中释放，氧化铝企业对铝土矿的争夺将会加剧。预计未来两年单独以氧化铝生产为主要业务的企业将处境艰难。目前，国内氧化铝行业产能集中度较低，且基本仅占据产业链中的一环。因此，价格的大幅回落会使得行业景气度下降，并加快行业整合的速度。包括中铝在内的电解铝企业可望成为行业整合的发起者。电解铝行业发展与趋势研讨会举行，与会企业与专家均对行业较为乐观：研讨会于10月17日在上海举行，邀请了安泰科的两位行业专家分别就中国电解铝和铝加工行业的发展趋势进行了论述。同时，焦作万方（000612）、中孚实业（600595）、新疆众和（600888）和神火股份（000933）等四家铝行业相关上市公司高管与会议代表进行了沟通。与会代表均对未来两年电解铝行业的盈利前景较为乐观。另外，安泰科对明年的铝价和氧化铝价格预测分别为17300元/吨和2000元/吨。而我们对明年铝价和氧化铝价格预测分别为18500元/吨和2800元/吨。即对价差的预测基本一致。我们认为，至少在2008年以前，铝价与氧化铝价格之间的价差将继续维持高位，电解铝企业的盈利能力会持续改善。我们看好国内电解铝行业未来两年的盈利前景，认为行业正迎来新的发展时期。我们对电解铝行业的投资评级为看好，建议继续增加对该行业的资产配置比例。

　　我们建议按照以下几点选择电解铝行业内的优质公司：1）未来两年产能能够实现明显扩张；2）氧化铝长单比例较低，或者氧化铝长单比价低；3）成本控制较好。这包括电价较低（或拥有自备电厂）、综合电耗少、人员包袱较小等；4）产品结构较为合理，铝加工产品占比较高。

　　我们认为，云铝股份（最优－2，目标价9.6元）、焦作万方（优势－1，目标价9.1元）、南山实业（优势－1，目标价9.7元）、兰州铝业（优势－1，目标价10.6元，不考虑股改因素）和包头铝业（优势－1，目标价10.0元）符合以上要求。具体分析请参见我们近期的行业深度报告《迈向春天的脚步》（2006年10月12日）。

　　铅锌矿山企业将受益于价格高企：从锌行业基本面观察，全球主要商品研究机构均认为未来两年锌市场仍将面临供需缺口，这使得我们对锌价走势较为乐观。虽然自今年5月中旬以来，伴随着通货膨胀压力加大，以及对全球经济增长放缓等的担忧，有色金属价格出现一定调整。但由于锌行业的基本面仍然极为紧张，而且库存处于低位并保持下降，因此我们仍坚持认为年内锌价有望再创新高，并且价格的持续高企将会持续到明年。这使得我们看好拥有矿山的铅锌企业的盈利前景，这包括中金岭南、驰宏锌锗和宏达股份。同时，考虑到未来价格波动的风险将进一步加大，我们分别上调了中金岭南和驰宏锌锗的风险评级，最新投资评级均为最优－2。

　　全球最大镍铁厂罢工仍在继续：法国埃赫曼（Eramet)镍业集团（拥有世界最大的镍铁生产工厂）日前对外宣布，旗下南太平洋岛国法属新喀里多尼亚四座镍矿产量因罢工而进一步下降。由于罢工工人堵塞了前往两座矿场的道路，这两座矿场的产量分别下降至正常水平的25%和60%。埃赫曼集团已收到消息称其中一座矿场80%的工人希望复工，而另一座矿场仅有15%的工人希望复工。根据世界金属统计局（WBMS）的估测，今年前8个月全球镍供应缺口达到7万吨，而LME镍库存仅有4836吨。在罢工消息影响下，镍价已经连续两周创出新高。

　　江西铜业海外收购矿山资源：加拿大矿业上市公司Bcmetals本月10日公告，将与江西铜业（0358.HK)持股49％的环球国际江铜矿业合资，共同开发RedChris铜矿项目。Bcmetals拟以项目出资占有25％的权益，环球国际江铜矿业则以现金出资1.05亿美元，占股75％，交易的最终完成尚需11月20日Bcmetals股东大会2/3以上股东的通过。

　　RedChris项目是加拿大最新发展的铜、金斑岩矿，位于加拿大卑斯省西北面。其确定资源和推定资源量达到4.46亿吨（铜含量0.36%，金含量0.29克/吨），推定资源量为3.85亿吨（铜含量0.31%，金含量0.28克/吨）。项目前5年计划年均产1.1亿磅铜（4.90万吨）和7.5万盎司（2332.76吨）黄金。通过此次海外收购，江铜将继续提高其资源自有率和盈利能力，更好分享高铜价带来的收益。