黄山旅游三季报点评 三季报业绩基本符合我们预期。2006年三季度，公司实现主营业务收入2.85亿元，净利润6044万元，同比分别增长21.6%、4.1%。三季度单季EPS为0.20元，累计EPS为0.35元，基本符合我们预期。

　　三季度净利润增长有限（2006年三季度净利润同比增长仅4.1%，较去年同期增速下降近41个百分点），其原因主要在于：一是主营业务收入增幅明显下降，而主营业务成本增速仍保持高位，进而导致主营业务利润增幅下降明显。三季度公司主营业务收入同比增长21.6%，增速较去年同期下降了14.3个百分点，与此同时，主营业务成本增速达到29.4%，仍保持高位（增速较去年同期仅下降9.8个百分点），从而导致公司主营业务利润同比增长仅为13.5%，增速较去年同期下降了近21个百分点；二是其它业务利润下降明显。2006年三季度其它业务利润仅为35万元（去年同期为141万元），同比下降了75%。另外，财务费用有所增加（2006年三季度财务费用为51万元，而去年同期为-92万元）进一步导致净利润增长有限。

　　园林门票收入增幅下降是导致三季报主营业务收入增幅明显下降最主要的原因。1）有效门票价格增长有限使得园林门票收入增幅下降。一方面，每年三季度是门票优惠活动的集中期（七、八月利用暑假的教师和学生游黄山享受半价，八月份军人游黄山享受半价）；另一方面，去年三季度有效门票价格基数较高（受去年6月1日门票提价影响，有效门票价格达到179元/人次，同比增长55.2%），2006年三季度有效门票价格为186元/人次，同比增长仅3.7%，进而导致2006年三季度园林门票实现业务收入同比增长仅16.3%，较去年同期下降了31.5个百分点，也明显低于前两个季度（事实上，三季度进山游客增速仍保持在高位，达到12.1%，明显高于去年同期和今年上半年）。2）宾馆、旅行社等业务收入增幅下降也在一定程度上导致主营业务收入增幅有所下降。2006年三季度宾馆实现业务收入6034万元，同比增长12.0%，较去年同期下降了4.3个百分点；旅行社实现业务收入6180万元，同比增长38.7%，较去年同期下降了25.3个百分点。

　　诸多利好因素将助推2006年四季度和2007年业绩的提升。一是新云谷索道已经批准并于2006年9月份开始施工，2007年7月前有望投入使用，而且三条索道2007年都存在较大的提价可能性，我们估计，2007年索道有望新增2000-3000万元净利；二是2006年底将有三条高速贯通，2007-2008又将有二条高速通车，交通条件将大幅改善，景区可进入性加强，加上7月份黄山市政府出台了《关于加快黄山旅游国际化的决定》，明确提出促进黄山旅游的国际化，2006年四季度和2007年游客仍将保持10%以上的快速增长。三是徽商故里大酒店2006年四季度有望继续盈利；以及新收购的西海饭店、黄山国际饭店将在2007年贡献利润；此外，股权激励具体方案有望在四季度或者2007年公布并推行，因而公司利润增长的潜力也将逐步释放，未来公司业绩可能有较大幅度提升。

　　维持增持评级。综合以上分析，我们维持2006年、2007年EPS分别为0.40元和0.55元的盈利预测 维持增持评级。

　　作者：来源：研究所