苏宁06三季报稍好于市场预期：本期公司共实现主营业务收入175.46亿元，同比增长54.65%，主营利润17644.5万元，增长65.74％；净利润43,302万元，同比增长102.59%，每股收益0.6元。

　　受信息系统整合影响，公司对门店扩张速度有所控制：7-9月，公司新开32家门店，前三季度共新开92家，季末门店数达到316家，连锁店面积达到127.22万平方米，其中单店面积为4026平方米，仍维持在较合理的水平。由于上半年公司新上线了SAP/ERP系统，为了保证系统的正常优化流程，公司适当控制了开店节奏，并且在开店策略方面，公司更强化了高质量门店的选择，因此开店速度有所放慢。我们估计四季度公司开店数量将在45家左右，全年将达到140家。

　　综合毛利率稳步上扬：本期公司零售毛利率达到10.22％，比上年同期提高0.7个百分点，综合毛利率15.29％，比去年同期的14.53％提高0.76个百分点，显示出公司在销售规模放大的同时，采购和集约化的规模效益日益显现。

　　费用控制成效显现：本期公司营业费用增长57.28％，和收入增幅基本一致，管理费用增长33.11％，显著低于收入增幅，表明公司加强管理费用控制效果明显，这是公司盈利增长超越收入增长的另一重要原因。

　　存货水平季节性上升：三季度末苏宁存货水平达到了41.68亿元，比年初增加了近22亿元，应付账款及票据增加24亿元。为了迎接国庆黄金周，苏宁备货充足和向供应商加大付现采购畅销品的比例是存货上升的主要原因，我们认为季节性因素造成的存货及现金流波动是该行业的典型特征，投资者不必过分在意。

　　上调盈利预测：我们预计苏宁06、07、08年新开门店140、160和170家，收入增长55％、38％和30％，分别为247亿、341亿和443亿元。受益于集约化带来的超出市场判断的内生性增长，我们调高苏宁06、07和08年的净利润数据，分别为6.67亿、9.6亿和12.5亿元，同比增长90％、44％和30％，实现每股收益为0.93元、1.33元和1.73元（原来预测为每股收益0.87、1.26和1.7元），目前PEG仅为0.7，属于零售公司中成长性最为显著而估值最低的品种，建议投资者坚定增持。

　　作者：来源：研究所