银河证券 李国洪

    受供求关系影响,粘胶纤维产成品价格近期出现较大幅度上涨,我们判断本轮涨价可以持续到2009年。在行业进入高景气周期的背景下,新乡化纤(行情,论坛)、山东海龙(行情,论坛)等龙头股具备广阔的估值提升空间。

    价格依然看涨

    据中国化纤行业协会信息,11月初行业协会将召开粘胶纤维价格推动会,预计粘短提价幅度在500－1000元/吨。其实,召开价格推动会只是一种形式,从粘胶行业当前的供需形势看,即使不开价格推动会其价格也会上升。

    2006年,行业几乎没有新装置投产,预计全年粘胶长丝和粘胶短纤的产量分别为21.89万吨和112.53万吨；加上新增产能,预计2007年全国粘胶长丝产量为25.39万吨,粘胶短纤产量为128.53万吨,2007年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨。

    而2006年1－7月,我国粘胶纤维的表观需求为81.52万吨,即便平均算全年粘胶纤维表观需求也可达到139.75万吨,较2006年总产量多4%左右。当然,由于今年需求大幅增长是从6月开始的,因此预计2006年全年粘胶纤维需求最少会有150万吨,远超过2006年产量。此外,按目前30%的年需求增长,2007年我国粘胶纤维需求会达到195万吨,而2007年全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨,故产能增长远不能满足需求增长,2007年粘胶纤维价格还会大幅上升。我们判断,2009年以后,新增产能才能有效抑制粘胶纤维产品价格上涨。

    关注两只龙头股

    统计显示,山东海龙(行情,论坛)、唐山三友、新乡化纤(行情,论坛)三家公司产量位于粘胶纤维行业前三名,最受益于行业爆发式增长。但是,唐山三友的粘纤装置属于集团公司,粘纤行业的增长并不能给股份公司带来实际利润增长。因此,从规模上较受益于粘纤行业利润大幅增长的只有山东海龙(行情,论坛)和新乡化纤(行情,论坛)两家上市公司。

    山东海龙(行情,论坛)与新乡化纤(行情,论坛)相比,虽然山东海龙(行情,论坛)比新乡化纤(行情,论坛)规模略大,但从产品结构上讲,山东海龙(行情,论坛)粘胶短纤维占利润总额的76%、粘胶长丝占4%、帆布帘子布等其他产品占20%,故公司只有80%的业务受益于粘胶纤维行业转好。而新乡化纤(行情,论坛)几乎全部利润都来自粘胶纤维(只有少量氨纶),且长、短比例为6：4,结构最有利于反映粘胶行业快速增长。

    按长丝31200元/吨、短纤14600元/吨价格计算,预计新乡化纤(行情,论坛)2007年EPS可达0.80元；而按此价下调17%计算,公司2007年EPS可达0.40元；目前国内长丝已经上涨到32500元/吨,短纤上涨到15500元/吨,如果按此价格计算,公司2007年每股收益可达1.05元；如果按行业协会预测的明年粘胶纤维产品价格计算,则公司2007年EPS可达1.45元。与国际可比公司估值比较显示,公司股价具备翻番潜力。

    此外,我们预测山东海龙(行情,论坛)2007年EPS为0.38元；而随着非公开定向发行募集资金的到位,公司2008年每股收益也会达到0.5元以上。目前3元多的股价也是明显偏低的。