3季度长江电力(行情,论坛)实现发电量113亿千瓦时,比去年同期下降8%;葛洲坝(行情,论坛)和三峡分别下降8%到49和64亿千瓦时,主要是来水严重偏枯导致。(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net)公司披露今年7-9月份长江来水分别比多年平均水量低37%,66%和58%,是长江有水文记载一百多年来来水最低水平。 所幸往年三季度为丰水期,大部分来水高于目前安装的14台机组发电所需水量,使得公司今年三季度发电量降幅低于来水量。
不仅发电量好于来水量,公司业绩表现也好于发电量。公司第三季度实现销售收入22亿元,净利润12亿元;对应每股盈利0.14元,同比仅仅有1%的降低;环比电量提高16%,但是净利润提高幅度达到26%。季度环比来看,我们测算三季度公司平均含税电价为196元/兆瓦,同二季度的197元/兆瓦基本持平,但是主营业务成本在电量提高16%的基础上降低了1%;不仅如此,主要来源于8%增值税返还的补贴收入三季度为2.1亿元,比上个季度提高了80%,远远高于电量16%的环比提高,是公司三季度盈利好于预期的重要原因。公司三季度的非比寻常的成本表现也可以通过同去年第二季度的对比中反映出来,在基本持平的发电量水平下,本季度长江电力净利润比去年第二季度高7%。
长江三峡日前水位已经达到156米高程,三峡机组可以提高发电能力约25%,达到设计发电能力700兆瓦。既是考虑到蓄水需要,我们预计如果在来水正常的情况下,公司四季度发电量可以达到100亿千瓦时甚至更高,对应每股盈利最低为0.10元,全年盈利至少可以达到0.41元;如果来水理想,甚至可以达到0.43-0.44元,比去年提高5%-8%,兑现管理层每年实现业绩增长的承诺。我们也会密切关注公司成本的变化。
我们对于长电的看好一如既往。从公司本身的经营而言,最困难的日子即将过去。2007年收购计划很可能从原来的2台变为三台。不仅如此,随着溪洛渡和向家坝的相继开工,长江电力未来10-15年的增长都得到确保;而三峡收购结束前,股本融资不超过240亿元的承诺又稳妥地保护了投资者利益。维持对长江电力推荐的投资评级。我们不考虑后续收购,在8%的WACC以及8倍退出EV/EBITDA的假设下计算得出公司2007年中合理价值为8.33元。
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