中投证券研究所 叶志钧

    行业成熟稳定

    纯碱广泛应用在玻璃、冶金、轻工、纺织、食品、造纸等诸多行业。

其中玻璃是纯碱最为重要的应用领域,消费量占纯碱消费总量的42%左右。纯碱按照生产工艺可以分为天然碱(行情,论坛)法、氨碱法和联碱法三种,我国天然碱(行情,论坛)资源较为缺乏,纯碱生产主要是氨碱法和联碱法并存。目前国内有近六成的纯碱产能是氨碱法,近四成采用联碱法,有约4%的产能采用天然碱(行情,论坛)法。

    我国纯碱产能迅速增长,2003年一举超过美国成为世界第一纯碱生产大国。近年来国内纯碱产能仍保持10%以上的增速。2005年我国有纯碱生产厂家50余家,产能约1600万吨。其中6家企业年产能力超过80万吨,前十家生产企业产量占全国纯碱产量的60%,产业集中度有进一步提高的趋势。

    行业复苏在即

    生产1吨纯碱需消耗的原盐约为1.6吨,原盐占总生产成本的三到四成,因此原盐价格对纯碱价格的基本走势影响明显,2004年下半年纯碱价格的暴涨正是由于原盐价格飙升导致。近年来我国原盐生产企业进行了大规模的产能提升,2005年以来又由于气候状况良好,原盐生产企业受气候的影响较小,因此原盐的供应充足、价格走低。

    但2005年下半年以来,纯碱价格走势并没有受成本下降影响而保持平稳,其原因有如下三点：首先是纯碱下游需求增长明显。2006年纯碱行业下游产品平板玻璃、合成洗涤剂和氧化铝等行业快速发展,尤其是氧化铝2006上半年产量同比增长50.6%。其次是纯碱出口优势明显。近年来由于环保问题,美国和欧洲纯碱产商纷纷减产,这为我国纯碱出口创造了有利的国际贸易环境,2006年上半年纯碱出口同比增长18%。另外,未来两年国内基本没有再投产较大规模的纯碱项目,纯碱行业的产能扩张逐渐平静。

    需求和出口的增长以及供给增长的趋缓,使得纯碱价格在原盐价格走低情况下继续保持高位。我们预计纯碱行业在2004年进入了周期低谷后,将在2006年底2007年初开始复苏。

    关注龙头企业

    国家“十一五”规划中已明确提出,2007年以后,不支持新建项目和单纯以增加产量为目的的扩建项目,限制60万吨/年以下的纯碱项目的建设。纯碱行业的发展重点是提高优等品率、提高重质碱比例、扩大出口和发展循环经济。要推出一批试点企业,推广节能技术,最大限度地回收利用废渣、废液。

    具体上市公司中建议重点关注龙头企业山东海化(行情,论坛)。公司在海洋深加工领域已初步形成了完整的产业链条,正新建100万吨/年原盐装置。同时在原有业务平台上进军能产生近亿元毛利的有机化工领域。预计公司2006年、2007年和2008年的每股收益分别为0.50元、0.58元和0.67元,我们认为公司合理价格为5.7元。假设可转债全部转股,合理价位也在4.8元左右,给予“推荐”评级。