三季度超预期并创历史最好单季业绩。按照中国会计准则，中国石化2006年第三季度实现主营业务收入2,732亿元，同比增加25.5%，净利润为131亿元，同比增加55.8%，单季每股收益0.151元，比我们预期高0.011元，收入和净利润均创历史最好季度水平。

前三个季度合计实现净利润338.1亿元，同比增长27.7%，每股收益0.39元，呈逐季增长态势（每股收益分别为0.105元、0.133元和0.151元）。在炼油板块出现292亿元亏损背景下，实现该业绩当属不易。

　　主要利润来自勘探和销售板块。公司第3季度实现的199亿元息税前利润中，勘探板块占88.2%，销售板块占49.2%，化工板块占24.4%，炼油板块亏损125.8亿元。在公司1～3季度累计实现的542亿元的息税前利润中，勘探板块占94%，销售板块占38%，化工板块占22.3%，炼油板块亏损292亿元。

　　油价上涨推动勘探板块盈利继续上升。20061～3季度公司生产原油3002万吨，同比增长2.84%，天然气53.5亿立方米，同比增长18.1%。1～3季度原油平均实现价格59.65美元/桶，同比上涨34.1%。由于原油价格攀升，公司勘探板块1～3季度实现经营收益达到509亿元，同比增长60%，占全部经营收益的比重高达94%。3季度吨油实现的EBIT高达1728元，比去年同期多315元/吨，达历史最高水平。

　　炼油板块连续第6个季度亏损，并且亏损额逐季上升。2006年1、2、3季度，公司炼油板块分别亏损78.8亿元、87.4亿元和125.8亿元。

　　销售板块强劲增长再次成最大看点。2006年前3个季度，中国石化成品油总销量达到8306万吨，同比增长7.2%，占国内市场份额在62%左右；前3个季度销售板块实现经营收益达到206亿元，同比增长了1.2倍，仅第三个季度实现经营收益达到98.2亿元，同比增长2.59倍。

　　化工板块在3季度又达到一个阶段性高点。化工板块实现去年4季度以来连续4个季度上升，3季度实现经营收益达到48.6亿元，今年累计实现经营收益120亿元，占全部经营收益的比重达到22.3%，明显好于市场预期。

　　原油价格位居高位、炼油行业全面复苏和、销售业务效率的不断提升和盈利快速增长，成为驱动公司业绩增长主要动因，我们调高公司2006和2008年业绩预测，预测公司2006年的EPS为582元，2007年为688元、2008年为715元。

　　从更长期来看，由于石油资源价值提升、市场资源价值的充分发掘和在13亿人口的市场中占明显优势中国石化，其长期价值值得期待。

　　从估值水平来看，中国石化在炼油业务受到压制的背景下，PE的估值水平仍低略于国际一体化石化公司（10～12倍PE）。我们认为，公司股价至少应该在10倍PE水平附近。

　　建议增持，按照07年10倍左右估值水平，目标价由6元上调至7元。

　　作者：来源：研究所