投资要点：

　　与2005年1-9月相比，华夏银行的总资产、存款增速均有所回落，尤其是存款增速比2005年同期大幅下降。

　　今年1-9月，华夏银行拨备前利润达到33.48亿，同比增长34.03%，税前利润达到19.12亿，同比增长15.87%；实现净利润12.66亿元，同比增长14.47％，每股净收益0.30元；每股净资产2.68元。

　　利息净收入较快增长、中间业务发展迅速、费用控制得力是驱动公司净利润增长的主要因素。

　　资产减值准备支出和所得税较快增长是制约华夏银行净利润快速增长的2个主要制约因素。

　　第三季度非利息净收入增长趋缓，占比仍然较低。

　　前3季度华夏银行费用收入比为41.07％，比去年同期下降了3.76个百分点；净资产收益率也从10.76％提高到现在的11.25％。

　　向上微调公司全年净利润，由原来预测的15.57亿元上调到16.83亿元，较上年增长30.6％，每股净收益由0.37元上调到0.40元，年末每股净资产为2.79元。

　　按2006年EPS、BVPS计算的2006年动态PE、PB分别为12.5倍、1.8倍，维持对该公司中性的评级建议，未来1年内目标价6元。

　　1.前3季度净利润同比增长14.47%，存款增速大幅回落

　　截止2006年9月末，华夏银行总资产达到3972亿元，比年初增加411亿元，增幅达到11.53%，同比增长19.1%，略低于2005年公司同期20.76%的增长速度。

　　各项存款余额3367亿元，比年初增加了262亿元，增幅8.44%；同比增长14.63%，低于全部金融机构同期存款余额16.39％的同比增速。

　　各项贷款净额2527亿元，较年初增加240亿元，增幅10.48%，同比增长21.44%，远高于全部金融机构同期14.61％的贷款余额增速。

　　与2005年1-9月相比，华夏银行的总资产、存款余额增速均有所回落，尤其是存款增速比2005年同期28.2%的增速低了13.57个百分点。而按贷款净额计算的同比增速也高于2005年同期公司18.25%的贷款余额增速，但低于2005年全年的贷款余额增速。

　　2006年1-9月，华夏银行实现拨备前利润33.48亿元，同比增长34.03%；税前利润为19.12亿元，同比增长15.88%；实现净利润12.66亿元，同比增长14.47%；每股净收益0.30元；每股净资产2.68元；基本符合我们的预期。

　　今年1-9月份，华夏银行净利润增长主要由利息净收入较快增长，中间业务发展迅速，费用控制得当3大因素驱动；而资产减值准备支出快速增长，所得税较快增长则是制约其净利润快速增长的2个阻滞因素。

　　驱动因素：

　　（1）利息净收入同比增长25.97％。2006年1-9月份，华夏银行共实现净利息收入67.04亿元，较上年同期增长25.97％。其中存贷款利息净收入达到48.99亿元，同比增长21.74%；金融机构往来净收入为1.85亿元，同比增长132%；投资收益达到16.2亿元，同比增长了32.98%。

　　（2）中间业务发展迅速。2006年1-9月份，华夏银行中间业务净收入3.20亿元，较上年同期的2.16亿元同比增长48.18%。其中手续费净收入2.25亿元，同比增长64.26%，汇兑净收益0.95亿元，同比增长20.38%。

　　（3）费用控制成效明显。2006年1-9月份，华夏银行营业费用为28.83亿元，同比增长17.9%，增速远低于营业收入29.97%的增长速度，也比营业费用上半年22.43%的增长速度有所改善，相对应的费用收入比也出现了明显的下降。

　　净利润增长的阻滞因素：

　　（1）资产减值准备快速增长。在华夏银行第3季度报告中，没有单独披露资产减值准备支出的数据，而是合并在“其他营业支出”中。为计算方便，我们按上半年资产减值准备支出占其他营业支出97.7％的比重，可粗略估算出1-9月份华夏银行资产减值准备支出为14.36亿，同比增速为69.4%，高于上年同期18.12％的增速，也高于2006年上半年51.11%的同比增速。

　　（2）所得税增长较快。2006年1-9月，公司所得税为6.46亿，同比增加了18.71%，，高于上半年16%的增速，第3季度实际所得税率为34.94%，高于上半年33%的税率。

　　2.非利息净收入增长减缓，占比仍然较低

　　2006年1-9月份，华夏银行实现非利息收入4.24亿元，同比增长33.39％，占总收入比例为3.28％；非利息净收入为3.17亿元，同比增长67.86％，占净收入比为4.52％，仍处极低水平。

　　2006年1-9月份，华夏银行实现手续费净收入2.25亿元，同比增长64.26%，仍然是非利息净收入中占比最大的一项，占比达70.75％。不过，若仅从第三季度看，华夏银行实现手续费净收入为0.71亿元，同比仅增长25.97％，远低于今年上半年水平。

　　1－9月份汇兑净收益0.95亿元，同比增长20.38%，占比为29.98%。若仅从第3季度看，汇兑收益0.33亿元，同比增长9.54％，也远低于上半年水平;其他业务今年1-9月为净亏损。

　　3.费用收入比下降，净资产收益率上升

　　由于营业费用增速低于营业收入增速，公司的费用收入比有所下降，由2005年1-9月的44.83％下降到今年同期的41.07％，同比下降了3.76个百分点。与此相对应，公司的毛利率从05年1-9月份的30.97％上升到现在的31.98％2006年1-9月份，公司净资产收益率达到11.25％，比05年同期提高了0.49个百分点，由于总资产同比增幅19.1％，超过了利润增长14.47％的水平，因此公司总资产收益率反而从0.33％微幅下降到0.32％。资产扩张倍数从32.46倍提高到35.32倍。

　　4.调高2006年公司净利润增幅预测至30.6％

　　从华夏银行第三季报看，华夏银行的3季度表现不尽人意。

　　由于缺乏贷款余额数据，我们只能用贷款净额考察，其前三季度贷款净额增速仍处较高水平。

　　在收入结构方面，3季度非利息净收入增长减缓，在总收入中的比重仍然很低；在管理费用方面，费用控制较有成效，但是为管理体制和管理效率提高所致，还有待观察；在资本充足率方面，上半年的资本充足率已经较低，估计年底会接近8％的监管底线。

　　此外，公司在第3季度大幅增加资产减值准备，虽然会提高公司的拨备覆盖比率，但是从另外一个角度看，是否也表明公司对新增资产的质量缺乏足够信心？

　　根据以上分析，华夏银行在前三季度的经营中，没有特别的亮点。值得关注的是费用控制得力，计提拨备较多。如果第四季度公司减少计提拨备，则有可能使全年业绩增加。

　　为此，我们向上微调公司全年净利润，由原来预测的15.57亿元上调到16.83亿元，较上年增长30.6％，每股净收益由0.37元上调到0.40元，年末每股净资产为2.79元。

　　目前，华夏银行按2006年EPS、BVPS计算的2006年动态PE、PB分别为12.5倍、1.8倍（未考虑再融资），维持对该公司中性的评级建议，未来1年内目标价6元。

　　由于公司股价和估值水平均处于低位，可适当参与短期投资，获取补涨收益。

(责任编辑：陈晓芬)